> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨人网络首次覆盖报告总结 ## 核心内容 巨人网络（002558.SZ）作为一家深耕游戏行业多年的企业，正在经历从传统游戏开发向平台化和AI驱动转型的重要阶段。公司凭借其“长青IP”和持续创新的游戏产品，在休闲竞技和情怀赛道均展现出强劲的发展势头。 ## 主要观点 ### 1. **《超自然行动组》表现亮眼，AI赋能潜力巨大** - 《超自然行动组》在2024年底上线后，用户持续增长，近期DAU突破1000万，有望在2026年春节档和暑期档实现流水新高。 - 产品已引入AI假人挑战玩法，上线一周AI参与对局数超2500万次，显示出AI技术在提升游戏体验和内容生成方面的显著效果。 - 公司期待将AI引擎融入创意工坊，实现“自然语言转游戏内容”，提升玩家创作效率与内容生态多样性。 ### 2. **《名将杀》冷启动表现良好，有望成为2026年增长点** - 《名将杀》于2025年12月开启不删档测试，目前在免费榜持续拉升，预计将在2026年为公司带来增量。 - 该游戏具有高度社交性和趣味性，类似《超自然行动组》的“癫”感，通过自然传播实现社交发酵，形成爆发式增长。 ### 3. **《五千年》已取得版号，具备市场竞争力** - 作为史玉柱亲自带队研发的三国SLG类游戏，《五千年》已取得版号，处于测试阶段，未来有望成为公司的重要增长点。 ### 4. **公司财务表现稳健，盈利能力提升** - 2025-2027年公司预计归母净利润分别为23.66/49.59/58.41亿元，显示公司盈利能力持续增强。 - 营收预计在2026年达到126.27亿元，同比增长128.3%；毛利率维持在90.7%左右，净利率稳步下降但整体仍保持较高水平。 ### 5. **AI与UGC融合，推动平台化发展** - 公司正在积极拥抱AI趋势，未来计划通过AI引擎提升UGC生态的创意生成和内容优化能力，强化平台级游戏企业的定位。 - 创意工坊已具备可视化编辑工具，未来有望通过AI进一步降低创作门槛，提升内容生态质量。 ## 关键信息 ### 产品表现 - **《超自然行动组》**：DAU持续增长，2026年有望成为新爆款，推动公司收入与利润增长。 - **《名将杀》**：冷启动表现良好，有望在2026年实现突破。 - **《五千年》**：三国SLG类游戏，已取得版号，具备市场竞争力。 - **《球球大作战》**：公司休闲竞技赛道标杆产品，持续11年支撑公司流水，2024年起流量与流水回暖。 ### 财务预测 - **2025-2027年**：归母净利润分别为23.66亿元、49.59亿元、58.41亿元，复合增长率显著。 - **2026年目标价**：36.54元，对应P/E调整后均值14倍，首次给予“买入”评级。 - **收入构成**：2026年移动游戏收入占比预计达74%，成为主要增长来源。 ### 股权结构 - 史玉柱持有公司39.27%股份，为实际控制人。 - 公司股权结构稳定，管理层调整后，刘伟担任总经理，负责公司整体经营与战略落地。 ### 风险提示 - 流水不达预期、政策风险、买量成本提升、AI研发不达预期。 ## 投资建议 公司具备休闲竞技类长周期赛道的研发优势，新游《超自然行动组》与《名将杀》将为2026年带来显著增量。结合可比公司估值，给予“买入”评级，目标价为36.54元。 ## 财务指标概览 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业利润（百万元） | 归母净利润（百万元） | 毛利率（%） | 净利率（%） | ROE（%） | 市盈率 | |------------|--------------------|-------------------|----------------------|------------|------------|---------|--------| | 2023A | 2,924 | 1,109 | 1,086 | 88.9 | 37.2 | 9.2 | 54.4 | | 2024A | 2,923 | 1,449 | 1,425 | 87.3 | 48.8 | 11.6 | 41.4 | | 2025E | 5,532 | 2,478 | 2,366 | 90.6 | 42.8 | 16.5 | 25.0 | | 2026E | 12,627 | 5,212 | 4,959 | 90.7 | 39.3 | 27.0 | 11.9 | | 2027E | 15,282 | 6,142 | 5,841 | 90.7 | 38.2 | 24.6 | 10.1 | ## 附录 - **分析师信息**：项雯倩、李雨琪、金沐阳。 - **图表目录**：包括产品表现、财务预测、市场分析等。 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 可比公司对照表 | 公司 | 最新价格（元） | 2024A每股收益 | 2025E每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | 市盈率 | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------| | 心动公司 | 62.72 | 1.64 | 3.17 | 4.07 | 4.82 | 38.22 | | 恺英网络 | 17.32 | 0.76 | 1.01 | 1.23 | 1.40 | 22.72 | | 腾讯控股 | 464.51 | 21.27 | 24.64 | 27.14 | 30.60 | 21.84 | | 网易-S | 163.85 | 9.37 | 10.66 | 11.77 | 13.14 | 17.48 | | 世纪华通 | 15.55 | 0.16 | 0.79 | 1.17 | 1.43 | 94.47 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | 27.59 | ## 总结 巨人网络正通过AI技术与UGC内容生态的融合，推动其向平台化游戏企业转型。公司具备强大的研发能力与稳定的IP基础，未来增长点明确，有望持续创造高收益。结合财务预测与市场分析，公司具有较高的投资价值，建议关注其在AI与内容生态方面的布局。