深度报告-20260413-东方证券-巨人网络-002558.SZ-首次覆盖报告_长青游戏持续创新高_AI有望助力公司平台化能力_16页_1mb

巨人网络首次覆盖报告总结

核心内容

巨人网络（002558.SZ）作为一家深耕游戏行业多年的企业，正在经历从传统游戏开发向平台化和AI驱动转型的重要阶段。公司凭借其“长青IP”和持续创新的游戏产品，在休闲竞技和情怀赛道均展现出强劲的发展势头。

主要观点

1. 《超自然行动组》表现亮眼，AI赋能潜力巨大

• 《超自然行动组》在2024年底上线后，用户持续增长，近期DAU突破1000万，有望在2026年春节档和暑期档实现流水新高。
• 产品已引入AI假人挑战玩法，上线一周AI参与对局数超2500万次，显示出AI技术在提升游戏体验和内容生成方面的显著效果。
• 公司期待将AI引擎融入创意工坊，实现“自然语言转游戏内容”，提升玩家创作效率与内容生态多样性。

2. 《名将杀》冷启动表现良好，有望成为2026年增长点

• 《名将杀》于2025年12月开启不删档测试，目前在免费榜持续拉升，预计将在2026年为公司带来增量。
• 该游戏具有高度社交性和趣味性，类似《超自然行动组》的“癫”感，通过自然传播实现社交发酵，形成爆发式增长。

3. 《五千年》已取得版号，具备市场竞争力

• 作为史玉柱亲自带队研发的三国SLG类游戏，《五千年》已取得版号，处于测试阶段，未来有望成为公司的重要增长点。

4. 公司财务表现稳健，盈利能力提升

• 2025-2027年公司预计归母净利润分别为23.66/49.59/58.41亿元，显示公司盈利能力持续增强。
• 营收预计在2026年达到126.27亿元，同比增长128.3%；毛利率维持在90.7%左右，净利率稳步下降但整体仍保持较高水平。

5. AI与UGC融合，推动平台化发展

• 公司正在积极拥抱AI趋势，未来计划通过AI引擎提升UGC生态的创意生成和内容优化能力，强化平台级游戏企业的定位。
• 创意工坊已具备可视化编辑工具，未来有望通过AI进一步降低创作门槛，提升内容生态质量。

关键信息

产品表现

• 《超自然行动组》：DAU持续增长，2026年有望成为新爆款，推动公司收入与利润增长。
• 《名将杀》：冷启动表现良好，有望在2026年实现突破。
• 《五千年》：三国SLG类游戏，已取得版号，具备市场竞争力。
• 《球球大作战》：公司休闲竞技赛道标杆产品，持续11年支撑公司流水，2024年起流量与流水回暖。

财务预测

• 2025-2027年：归母净利润分别为23.66亿元、49.59亿元、58.41亿元，复合增长率显著。
• 2026年目标价：36.54元，对应P/E调整后均值14倍，首次给予“买入”评级。
• 收入构成：2026年移动游戏收入占比预计达74%，成为主要增长来源。

股权结构

• 史玉柱持有公司39.27%股份，为实际控制人。
• 公司股权结构稳定，管理层调整后，刘伟担任总经理，负责公司整体经营与战略落地。

风险提示

• 流水不达预期、政策风险、买量成本提升、AI研发不达预期。

投资建议

公司具备休闲竞技类长周期赛道的研发优势，新游《超自然行动组》与《名将杀》将为2026年带来显著增量。结合可比公司估值，给予“买入”评级，目标价为36.54元。

财务指标概览

附录

• 分析师信息：项雯倩、李雨琪、金沐阳。
• 图表目录：包括产品表现、财务预测、市场分析等。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

可比公司对照表

总结

巨人网络正通过AI技术与UGC内容生态的融合，推动其向平台化游戏企业转型。公司具备强大的研发能力与稳定的IP基础，未来增长点明确，有望持续创造高收益。结合财务预测与市场分析，公司具有较高的投资价值，建议关注其在AI与内容生态方面的布局。