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巨人网络 (002558. SZ) 总结

核心内容

巨人网络是一家国内头部游戏公司，自2004年由史玉柱创立，前身为征途网络。公司近年来在出海与精品化战略上取得显著成效，2022年史玉柱回归研发并成立AI实验室，2024年推出行业首个备案游戏AI大模型GiantGPT。2024年推出《王者征途》小程序版，2025年推出《超自然行动组》，推动公司业绩强劲增长。公司以自研游戏为主力，毛利率接近90%，且具备较强的长线运营能力。

主要观点

• 公司背景：巨人网络是A股游戏行业的二线龙头，2025年在中国手游发行商全球收入榜排名第29，国内市场份额约1.5%。
• 研发实力：公司拥有强大的研发能力，成功推出多款爆款游戏，如《征途》《球球大作战》《超自然行动组》等，其中《超自然行动组》在2025年迅速爆火，用户粘性强。
• IP运营：“征途”和“球球大作战”为长青IP，具备稳定的收入贡献。《王者征途》和《原始征途》等新IP持续为公司带来增长。
• 盈利预测：2025~2027年，公司预计实现营业收入分别为53.7/92.2/110.9亿元，净利润分别为24.1/45.3/51.0亿元，对应EPS分别为1.62/3.05/3.43元，PE分别为30x/16x/14x。
• 财务表现：公司毛利率维持在87.5%~89.3%之间，销售费用率较高但随着收入增长将有所下降，管理费用率持续下降，研发费用率预计逐年降低。

关键信息

财务指标

产品表现

• 《征途》系列：作为长青IP，已覆盖多端，包括端游和手游，2024年《王者征途》小程序版引入2500万新增用户，贡献年流水6亿元。
• 《球球大作战》：累计设备安装量达6亿台，峰值DAU超2900万人，长期占据AppStore小游戏、智力游戏免费排行榜前五名。
• 《超自然行动组》：2025年上线，凭借“中式微恐+多人合作”玩法迅速打开市场，上线后在IOS榜单上稳居前五，7月同时在线人数突破100万，用户忠诚度高，具备长青产品特质。

盈利预测

投资建议

• 评级：优于大市（首次）
• 合理估值：54.8-56.5元
• PE：30x / 16x / 14x

风险提示

1. 新品上线进度或流水不及预期：若《超自然行动组》后续表现不及预期，可能影响公司业绩。
2. 产品竞争激烈：游戏行业竞争激烈，用户增长放缓，需持续创新以保持市场份额。
3. 监管风险：版号发放政策存在不确定性，可能影响产品上线和运营。

未来展望

巨人网络凭借强大的研发实力和丰富的长线运营经验，有望在未来三年内实现收入和利润的显著增长。公司将继续深化内容供给，并通过联动知名IP扩大产品声量。同时，AI技术的应用有望进一步降低研发成本，提升运营效率。尽管存在一定的风险，但公司整体发展前景良好，具备较强的市场竞争力。