深度报告-20230207-安信证券-巨人网络-002558.SZ-长寿游戏稳健_核心赛道纳新_20页_2mb

巨人网络（002558.SZ）详细总结

核心内容

巨人网络是一家专注于网络游戏研发与运营的企业，其核心战略为聚焦擅长赛道、集中资源持续投入以及打造长寿游戏。公司主要产品包括《征途》系列和《球球大作战》，分别运营超过15年和7年，具有长期生命力和稳定收入。2023年公司将推出三款新产品：《Super Sus（太空行动）》、《原始征途》和《龙与世界的尽头》，分别补位休闲竞技赛道、巩固国战MMO赛道、拓展放置类与二次元赛道，有望带来显著增长。

主要观点

1. 长寿游戏与IP运营
   公司通过《征途》和《球球大作战》两个IP的持续迭代和运营，实现了用户粘性高、收入稳定的特点。公司坚持“三年一旗舰，一年一大更”的更新策略，以保持IP的生命力和市场竞争力。

2. 产品结构与赛道布局
   公司重点布局国战MMORPG、休闲竞技、放置类与泛二次元赛道，通过自研与授权相结合的方式拓展产品矩阵，丰富游戏类型。

3. 新产品布局与战略意义

   • 《原始征途》：作为《征途》系列睽违三年的旗舰产品，将增强国战MMO赛道的产品储备和IP影响力。
   • 《Super Sus（太空行动）》：补位《球球大作战》，强化休闲竞技赛道，同时助力全球化布局。
   • 《龙与世界的尽头》：首款二次元风格的放置类游戏，有望成为公司进军该赛道的重要里程碑。

4. 研发与运营机制优化
   公司完成管理层年轻化和研发机制改革，优化产品周期管理，提升研发效率和产品质量。通过高频更新和电竞赛事，增强用户粘性与IP影响力。

5. 投资建议
   给予公司“买入-A”评级，预计2022-2024年净利润分别为9.1/12.0/13.2亿元，对应EPS分别为0.46/0.60/0.66元。采用PE估值法，给予2023年23倍PE，对应目标价13.8元。

关键信息

产品与市场表现

• 《征途》系列：累计收入超200亿元，运营超过15年，是国战MMO赛道的代表产品。
• 《球球大作战》：累计设备安装量达6亿台，峰值DAU超2900万，是休闲竞技赛道的头部产品。
• 《Super Sus（太空行动）》：上线后DAU达90万，未来将开启商业化，预计为休闲竞技赛道带来增长。
• 《原始征途》：预计为《征途》IP的旗舰产品，目标是复刻经典体验，增强老用户粘性。
• 《龙与世界的尽头》：二次元风格的放置类游戏，预计流水可对标《不休的乌拉拉》。

财务表现

• 营业收入：2022-2024年预计分别为19.95亿、30.47亿、34.94亿元，同比增长分别为-6%、+53%、+15%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为9.1亿、12.0亿、13.2亿元，对应EPS分别为0.46元、0.60元、0.66元。
• 毛利率：预计保持在84.85%，公司以自研产品为主，毛利率稳定。
• 费用率：研发费用率预计保持在32%，销售费用率预计2023年提升至18.5%，管理费用率保持在10%左右。

股权结构

• 实控人为史玉柱先生，通过上海巨人投资管理有限公司和腾澎投资间接持股，合计占比约37.53%。
• 公司实施员工持股计划，提升员工积极性和公司凝聚力。

风险提示

• 行业监管政策变化：版号审批、推广运营等受政策影响。
• 新产品研发进度不达预期：新产品可能因研发周期和市场接受度不及预期影响业绩。
• 海外市场推广效果不达预期：文化差异、本地化成本可能影响海外表现。
• 股东减持风险：部分股东可能减持股份，影响股价表现。

数据表格

财务数据

盈利与估值数据

盈利预测表

总结

巨人网络通过深耕《征途》和《球球大作战》两大IP，成功构建了长寿游戏的商业模式。同时，公司积极布局新兴赛道，如放置类与二次元游戏，拓展产品矩阵和市场空间。2023年三款新品上线，预计为公司带来显著增长，推动其业绩提升。公司注重研发与运营结合，优化内部机制，提升产品竞争力。尽管面临一定的风险，如政策变化、新品表现、海外市场拓展等，但公司凭借成熟的IP运营和战略调整，有望实现稳健增长。