深度报告-20260422-华源证券-巨人网络-002558.SZ-有迹可循_大DAU产品的炼成之路_32页_2mb

巨人网络（002558.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

巨人网络作为一家以自主研发为核心的互联网游戏公司，凭借《超自然行动组》等多款大DAU产品，成功实现业绩增长与用户突破。公司积极布局全球化与IP化战略，同时在AI技术应用方面走在行业前列，通过技术赋能提升游戏体验与运营效率。未来，随着新品《名将杀》、《五千年》等上线及《超自然行动组》的持续运营，公司有望实现新的增长点。

主要观点

1. 《超自然行动组》：现象级产品，核心增长引擎

• 《超自然行动组》自2025年1月上线以来，DAU持续增长，2026年2月1日突破1000万，成为年度黑马游戏。
• 产品成功切入“微恐+休闲社交”细分赛道，吸引年轻用户和女性玩家，实现用户圈层突破。
• 产品具备强社交属性、低门槛设计和长生命周期，通过精细化运营和内容迭代维持用户活跃与付费转化。
• 公司已与赵露思达成全球代言合作，通过社交裂变进一步扩大用户基础。

2. 能力验证与新品储备：增长潜力充足

• 公司自研策略卡牌游戏《名将杀》于2025年12月上线，iOS排名持续上升，稳居畅销榜TOP50。
• 《五千年》作为首款SLG类游戏，聚焦历史题材，创新家族机制，有望成为新增长曲线。
• 产品矩阵丰富，具备较强市场竞争力，为公司后续业绩增长提供支撑。

3. AI赋能：降本增效与玩法创新并行

• 巨人网络率先布局AI，推出GiantGPT、巨人摹境、BaiLing-TTS、CodeBrain等AI工具，提升研发与运营效率。
• AI技术已应用于多个游戏产品，如《太空杀》的“AI内鬼挑战”、《原始征途》的智能NPC等，增强用户体验与互动性。
• AI的深度应用为游戏玩法创新与交互体验提升提供新增长引擎。

4. 研运一体化：根基稳健，未来可期

• 公司坚持“自主研发、聚焦精品”的理念，研发与运营高度协同，提升产品竞争力。
• 《征途》系列奠定行业地位，《球球大作战》拓展休闲赛道，《太空杀》与《超自然行动组》持续创新。
• 公司股权集中，实控人清晰，财务稳健，具备长期增长可见性。

关键信息

1. 市场表现

• 收盘价：32.05元
• 一年内最高/最低价：53.35元 / 13.28元
• 总市值：609.13亿元
• 流动资产总计：2026年预测为21103亿元
• 资产负债率：16.40%

2. 盈利预测

• 2025年：归母净利润16.69亿元，同比增长17.15%；每股收益0.88元，市盈率36.49倍。
• 2026年：归母净利润44.39亿元，同比增长165.91%；每股收益2.34元，市盈率13.72倍。
• 2027年：归母净利润52.78亿元，同比增长18.92%；每股收益2.78元，市盈率11.54倍。

3. 产品与市场策略

• 移动端：《超自然行动组》为增长核心，预计2025-2027年营收增速分别为100.00%、90.00%、15.00%。
• 电脑端：提供稳定现金流，预计2025-2027年营收增速分别为-10.00%、-5.00%、-5.00%。
• 全球化：《超自然行动组》已在港澳台上线，未来将拓展日韩、东南亚市场，成为核心增量来源。

4. 用户运营与商业化

• 用户黏性强，iOS月留存率长期稳定在25%左右，用户活跃度高。
• 商业化设计围绕“免费玩家靠时间积累、付费玩家靠充值提速”的逻辑，构建多层次付费体系。
• 资源投放克制，通过分层、节制策略提升付费转化效率，未来仍有较大增长空间。

5. 风险提示

• 经营风险：若新产品运营不达预期，可能影响公司盈利。
• 行业政策风险：游戏行业监管趋严，可能影响业务发展。
• 核心人员流失风险：人才流失可能影响公司创新与运营能力。

估值与评级

• 可比公司：吉比特、恺英网络、世纪华通。
• 当前估值：2026年4月21日，PE为36.49倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

巨人网络凭借《超自然行动组》等现象级产品，成功在休闲社交赛道实现突破，具备持续打造大DAU产品的能力。公司积极推进全球化战略，同时在AI技术应用方面走在行业前列，形成“AI+游戏”生态矩阵。新品储备丰富，商业化体系成熟，未来增长空间广阔。当前估值具备吸引力，公司未来业绩可见性较强，有望成为游戏行业的重要增长引擎。