20260601-中航证券-巨人网络-002558.SZ-高潜新游驱动业绩高增_未来成长确定性强_6页_2mb

巨人网络（002558）总结

核心内容

巨人网络（002558）是一家深耕互联网游戏研发与运营的公司，成立于2004年，总部位于上海。公司通过“国战MMORPG”与“休闲竞技”双赛道布局，构建了差异化竞争壁垒。其中，“征途”IP是国战MMORPG赛道的核心，而《球球大作战》则是休闲竞技赛道的代表作。2025年公司业绩实现全面增长，主要得益于新游《超自然行动组》的成功上线。

主要观点

• 业绩高增：2025年公司营业收入达50.47亿元，同比增长72.69%；归母净利润17.55亿元，同比增长23.13%；扣非归母净利润21.27亿元，同比增长31.10%。现金流大幅改善，经营活动现金流量净额达29.85亿元，同比增长188.68%，验证了公司盈利能力的提升和预充值模式的高效转化能力。
• 《超自然行动组》表现亮眼：该游戏于2025年1月23日上线，截至2026年第一季度，累计注册用户超2亿，DAU突破1000万，累计流水超50亿元。其市场表现已进入国内千万级DAU长青游戏行列，具备较强的市场接受度。
• AI技术赋能：AI技术已深度渗透公司业务流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，有效压缩研发成本与周期。在《超自然行动组》中成功落地“AI假人”玩法，截至2026年第一季度，该玩法参与对局数已突破4亿场，验证了AI技术在游戏中的应用潜力。
• 全球化布局：《超自然行动组》已进入港澳台地区应用商店免费榜前三，全球版本计划于2025年内上线，目标市场包括美国、日本、韩国等，有望打开海外增量空间。
• 投资建议：公司双赛道格局稳固，AI战略推进顺利，预计2026-2028年归母净利润分别为40.25亿元、47.18亿元、51.98亿元，EPS分别为2.12元、2.48元、2.73元，对应PE分别为12、11、10，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：50.47亿元，同比+72.69%
• 归母净利润：17.55亿元，同比+23.13%
• 扣非归母净利润：21.27亿元，同比+31.10%
• 经营活动现金流量净额：29.85亿元，同比+188.68%
• 合同负债（递延收入）：17.10亿元，同比+169.85%

业务拆分

• 移动端网络游戏：2025年收入43.12亿元，同比+97.75%，毛利率91.64%
• 电脑端网络游戏：2025年收入6.28亿元，同比-7.80%，毛利率88.06%
• 其他游戏相关业务：2025年收入0.97亿元，同比+75.31%，毛利率89.73%
• 其他业务：2025年收入11.21亿元，同比+164.34%，毛利率35.38%

2026年盈利预测

• 营业收入：9119.15亿元
• 归母净利润：4024.95亿元
• 每股收益（EPS）：2.12元
• PE：12倍

2028年盈利预测

• 营业收入：11077.96亿元
• 归母净利润：5197.51亿元
• 每股收益（EPS）：2.73元
• PE：9.64倍

财务指标

• 毛利率：2025年达91.03%，同比+3.69pcts
• 销售费用率：33.91%，同比-0.48pcts
• 管理费用率：4.72%，同比-2.83pcts
• 资产负债率：19.86%
• 每股净资产：8.58元
• 市盈率（TTM）：20.14倍
• 市净率（PB）：3.07倍
• 净资产收益率（ROE）：11.40%
• ROA：9.25%
• ROIC：16.83%

风险提示

• 《超自然行动组》全球发行后海外市场用户获取不及预期
• 游戏行业监管政策变化风险
• 存量IP用户自然流失导致基本盘收入下滑
• 新品研发及商业化推广不及预期
• Playtika等联营企业经营波动带来的投资收益不确定性

财务报表与财务指标（简要）

公司主要业务拆分

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持
• 未来六个月投资收益预期：相对沪深300指数涨幅10%以上

研究团队与联系方式

• 分析师：裴伊凡、郭念伟
• 联系方式：
  • 裴伊凡：电话 010-59562517，邮箱 peiyf@avicsec.com
  • 郭念伟：电话 010-59562517，邮箱 guonw@avicsec.com

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