> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨人网络 (002558.SZ) 总结 ## 核心内容 巨人网络（002558.SZ）于2026年4月13日发布投资报告，维持“买入”评级。公司2025年业绩快报显示，预计实现营收50.47亿元（同比+73%），归母净利润16.69亿元（同比+17%），扣非归母净利润20.58亿元（同比+27%）。2026Q1业绩预告显示，归母净利润10-12亿元（同比+187%至+245%），扣非归母净利润9.5-11.5亿元（同比+162%至+217%），主要受益于《超自然行动组》的亮眼表现。公司当前股价为31.52元，总市值599.06亿元，流通市值与总市值一致，总股本与流通股本均为19.01亿股。 ## 主要观点 - **业绩表现** Q1业绩超预期，主要得益于《超自然行动组》的高用户留存率和流水增长，递延收入环比增长23%，表明新游表现强劲，未来增长动能充足。 Q4业绩环比小幅下滑，主要由于Playtika收购的Superplay交易对价提升导致投资收益下降，但剔除影响后，Playtika的调整后EBITDA同比持平。 - **游戏表现** - 《超自然行动组》在2025年Q1持续突破，1月DAU破千万，长期位居iOS免费榜前列，单日流水和单月流水在春节期间创新高。 - 官宣赵露思为全球品牌代言人后，微博超话热度一度超过《王者荣耀》，抖音相关话题播放量超200亿次。 - 《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，2025年累计新增用户超3000万，全年流水同比增长18.62%。 - **未来增长动力** - 《超自然行动组》计划于2026年进军东南亚及日韩市场，进一步拓展海外市场。 - 公司储备游戏丰富，包括策略卡牌游戏《名将杀》、征途IP新作《无尽修仙》（已获版号，或于2026H2上线）、国风历史题材SLG《五千年》以及“无尽冬日like”SLG《代号：冬日求生》等，均在研发测试中，有望为公司带来业绩增量。 - **财务预测** 基于业绩快报，公司2025年、2026-2027年归母净利润预测分别下调至16.69亿元、43.75亿元、49.00亿元，当前股价对应PE分别为35.9倍、13.7倍、12.2倍。预计2026年营业收入将达91.24亿元（同比+80.8%），2027年达104.01亿元（同比+14.0%）。 EBITDA预计在2026年达45.10亿元，2027年达50.31亿元，显示公司盈利能力持续增强。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 2,924 | 2,923 | 5,047 | 9,124 | 10,401 | | 归母净利润(百万元) | 1,086 | 1,425 | 1,669 | 4,375 | 4,900 | | 毛利率(%) | 88.9 | 87.3 | 89.8 | 90.2 | 90.3 | | 净利率(%) | 37.2 | 48.8 | 33.1 | 47.9 | 47.1 | | ROE(%) | 9.3 | 11.1 | 11.7 | 23.8 | 21.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.57 | 0.75 | 0.88 | 2.30 | 2.58 | | P/E(倍) | 55.1 | 42.0 | 35.9 | 13.7 | 12.2 | | P/B(倍) | 5.1 | 4.7 | 4.2 | 3.3 | 2.6 | ### 财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率(%) | 43.5 | -0.0 | 72.7 | 80.8 | 14.0 | | 营业利润增长率(%) | 33.4 | 30.7 | 17.5 | 161.2 | 12.0 | | 归母净利润增长率(%) | 27.7 | 31.2 | 17.1 | 162.1 | 12.0 | | 毛利率(%) | 88.9 | 87.3 | 89.8 | 90.2 | 90.3 | | 净利率(%) | 37.2 | 48.8 | 33.1 | 47.9 | 47.1 | | ROE(%) | 9.3 | 11.1 | 11.7 | 23.8 | 21.3 | | ROIC(%) | 8.4 | 10.2 | 11.3 | 23.4 | 20.7 | | 资产负债率(%) | 12.3 | 12.8 | 8.1 | 6.9 | 5.4 | | 净负债比率(%) | -10.7 | -10.8 | -12.7 | -19.7 | -28.7 | | 流动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.9 | 3.2 | 5.7 | | 速动比率 | 1.5 | 1.3 | 1.9 | 3.1 | 5.6 | | 总资产周转率 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.5 | 0.5 | ## 风险提示 - 游戏流水不及预期 - 新游上线时间不及预期 ## 估值方法说明 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析基于各种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异。投资者应结合自身情况，审慎评估。 ## 投资评级说明 - **买入 (Buy)**: 预计相对强于市场表现20%以上 - **增持 (outperform)**: 预计相对强于市场表现5%~20% - **中性 (Neutral)**: 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持 (underperform)**: 预计相对弱于市场表现5%以下 本报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。投资者应自主决策，自行承担风险。