20250430-太平洋-巨人网络-002558.SZ-征途IP小游戏持续发力_游戏+AI_生态不断发展_5页_539kb

巨人网络2024年及2025年第一季度业绩表现与业务进展分析

公司2024年实现营收292.3亿元，同比下降0.5%；归母净利润142.5亿元，同比增长31.15%；归母扣非净利润162.3亿元，同比增长18.23%。2025年第一季度营收72.4亿元，同比增长39.4%；归母净利润34.8亿元，同比下降12.9%；归母扣非净利润36.2亿元，同比下降104.5%。业绩波动主要源于游戏递延收入确认节奏与买量成本当期支出差异。

核心增长动力来自征途IP系列游戏长线运营及新业务布局。1）征途IP保持稳定流水贡献，休闲竞技游戏《球球大作战》实现显著增长；2）小游戏业务通过《王者征途》小程序版新增2500万用户，全年流水达6亿元；3）投资收益同比增加184亿元，成为重要利润来源。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放，带动Q1营收环比增长27.5%，但因买量成本确认导致净利润环比下降17.6%。

自研游戏进展方面，《超自然行动组》已完成不删档付费测试，计划2025年正式上线；《五千年》（SLG）与《口袋斗蛐蛐》（策略对抗）均已取得版号。"游戏+AI"生态持续深化：1）构建大语言模型、语音模型、视频生成模型全矩阵；2）在《太空杀》引入DeepSeek和腾讯混元模型提升AI玩家逻辑推理能力，在《征途》系列植入智能NPC"小师妹"，实现更自然的交互体验；3）与阿里云深化AI技术合作，参与投资AI图像生成平台LiblibAI。

2024年现金分红及回购方案显示公司积极回馈股东：每10股派14元现金红利，合计26.5亿元；全年现金分红比例达37.16%。累计回购股份1017万股，耗资1亿元。全年分红及回购总额预计63亿元，占归母净利润的44.18%。

盈利预测显示：2025-2027年公司营收将分别达到338/372/395亿元，对应增速15.5%/10.1%/6.2%；归母净利润预计159/178/194亿元，增速117%/118%/90.7%。维持增持评级。估值方面，PE为20/18/16/14倍，PS为10/8/7/7倍，EV/EBITDA为16/14/13.5/11.6倍，显示市场对成长性的认可。

主要风险点包括政策监管趋严、游戏行业增速放缓及实际流水与预期存在差距。公司通过多元化业务布局和技术创新，构建了相对稳健的盈利模式，短期业绩波动或与收入确认时点相关，长期增长潜力值得关注。