20250503-国金证券-证券行业研究_2025年一季报综述_经纪_自营同比高增_驱动25Q1业绩底部回升_16页_2mb

报告摘要

证券行业2024年及2025年第一季度业绩表现及市场分析如下：
2024年，42家上市券商（不含海通证券）营业总收入5088亿元，同比增长7%；归母净利润1478亿元，增长16%。2025Q1营收1259亿元，同比增25%；归母净利润522亿元，同比增83%。2024年ROE为53%，同比提升0.5个百分点；2025Q1ROE（未年化）为16%，同比提升0.6个百分点。行业利润率由2023年的27%升至2024年的29%，若剔除非主营影响，2024年利润率达35%，为近3年新高。

业务结构分析：

经纪业务：2024年净收入1060亿元，增长10%；2025Q1净收入327亿元，同比增49%。主因市场交易活跃，2025Q1日均股基成交额达17.5万亿元，同比增71%；1-3月权益类公募新发份额11014亿份，同比增1018%。
投行业务：2024年净收入306亿元，下降27%；2025Q1净收入67亿元，同比增5%。股权承销额同比增41%，债券承销额增17%。IPO承销额165亿元（同比-30%），再融资承销额1383亿元（同比+60%）。
资管业务：2024年净收入441亿元，持平；2025Q1净收入96亿元，下降8%。公募非货规模18.9万亿元（同比+7%），权益类公募8万亿元（同比+4%），私募基金2万亿元（环比+2%）。
信用业务：2025Q1利息净收入79亿元，同比增27%。两融余额19.2万亿元（同比+29%），融资余额19.1万亿元（同比+29%），融券余额1.11万亿元（同比+64%）。信用资产规模持续增长，融出资金及买入返售资产同比增13%、3%。
自营投资业务：2024年净收入1728亿元，增长30%；2025Q1净收入486亿元，同比增51%。自营资产规模达66.2万亿元（同比+9%），交易性金融资产及债权投资增长显著。

资产与杠杆情况：
2024年末上市券商平均杠杆倍数329倍（剔除客户资金），较上年微降0.8倍；2025Q1杠杆率升至330倍，主要受部分券商缩表及监管限高资本消耗型业务影响。

成本费用与盈利效率：
2024年管理费用2396亿元，占营收47%（较上年降2个百分点）；2025Q1管理费用592亿元，占营收47%（降3个百分点）。券商降本增效推动行业利润提升，头部券商集中度显著提高，2025Q1营收CR3与CR5分别达30%、42%（同比+13/14个百分点），归母净利润CR3、CR5达43%、54%（同比+87/65个百分点）。

竞争格局：
头部券商表现优于行业整体，2025Q1前三、前五、前十名券商归母净利润增速分别为130%、108%、92%。国泰海通、中信证券、华泰证券等盈利能力领先，其中国泰海通ROE（未年化）达64.6%，中国银河ROE（未年化）27.0%，华泰证券24.7%。

投资建议：