20250503-东吴证券-伊利股份-600887.SH-2024年报_25Q1点评_24年减值落地轻装上阵_25Q1开局亮眼_3页_462kb

伊利股份2024年报及25Q1业绩分析总结

核心财务表现
2024年公司实现营业总收入11578亿元，同比-8.2%；归母净利润845亿元，同比-19%；扣非归母净利润6011亿元，同比-40%。2025年第一季度营业总收入3302亿元，同比+14%；归母净利润487亿元，同比-177%；扣非归母净利润463亿元，同比+242%。25Q1业绩超预期，主要得益于费用优化及低基数效应。

产品结构与市场份额
24年液奶收入同比-12%，25Q1降幅收窄至-3%；液奶量价均承压，但白奶、乳饮料表现优于安慕希，金典优于基础白。25Q1推出臻浓礼盒等质价比产品，基础白表现有所反超。奶粉及奶制品收入同比+75%（24年）和+186%（25Q1），低基数下增长显著，高毛利产品占比提升拉动毛利率改善。

成本与毛利率改善
24年毛利率同比+13pct，25Q1进一步提升18.8pct。液奶毛利率同比+0.6pct，奶粉+29pct，冷饮下降10.3pct。毛利率提升主因原奶价格下行释放成本红利，叠加24Q4费用前置及25Q1搭赠减少，以及奶粉业务占比提升。

费用控制与减值影响
24年销售费用率同比+11pct，25Q1下降15.5pct，主因24Q4费用前置。24年计提资产减值损失468亿元（同比+206%），其中存货减值123亿元，预计大包粉减值增加，商誉减值308亿元（因澳优业绩不达预期）。25Q1净利率同比提升26pct，超预期显现。

股东回报与渠道策略
24年分红率91.4%，显著高于23年的73.25%，分红额同比略有增长。公司注重理性渠道管理，当前库存健康，25年策略以行业供需改善为导向，预计未来业绩持续复苏。

盈利预测调整
下调2025-2026年收入预期至1209/1263亿元（原1260/1307亿元），新增2027年预期1320亿元，三年CAGR约45%。归母净利润预期调整为111/121亿元（原114/119亿元），2027年新增128亿元，三年CAGR约6%。对应25-27年PE分别为17/16/15x，维持“买入”评级。

关键财务指标

• 资产负债表：2024年流动资产66619亿元，非流动资产87099亿元，总负债96710亿元，资产负债率62.9%。
• 利润表：2024年毛利率33.88%，净利率7.3%；25Q1毛利率33.97%，净利率4%。
• 现金流：24年经营性现金流21740亿元，投资活动净流出32709亿元，筹资活动净流出7278亿元，现金净增加额-18266亿元。

风险提示

1. 原材料价格上涨冲击成本；
2. 行业竞争加剧导致利润承压；
3. 消费需求复苏不及预期；
4. 食品安全事件引发品牌风险；
5. 减值损失对利润的扰动。

总结
伊利股份2024年受行业需求疲软及竞争压力影响，业绩承压，但25Q1通过成本优化、费用控制及高毛利产品拉动，实现净利率超预期增长。公司持续推进产品结构升级，强化股东回报，渠道库存健康，长期基本面改善可期。尽管面临原材料波动与行业竞争等风险，但盈利预测仍显示未来三年稳健增长潜力，维持“买入”投资评级。