证券行业券商3季报综述：经纪与投行提振业绩，信用业务风险释放充分，全年业绩高增长可期！-20201105-天风证券-16页_499kb

证券行业2020年前三季度综述及展望

核心内容

2020年前三季度，中国证券行业整体业绩表现强劲，单季归母净利润为425亿元，同比增长68.2%，环比增长2.5%。前三季度累计净利润达到1156亿元，同比增长39.7%，显示出行业整体的高增长态势。

主要观点

• 业绩增长：交投活跃度提升和投行项目放量是推动券商业绩增长的主要因素。中信证券、国泰君安、华泰证券等头部券商表现尤为突出。
• 收入结构变化：自营业务仍是主要收入来源，但占比略有下降，而经纪与投行业务占比显著提升。
• 资产规模扩大：中信证券成为首家总资产突破万亿元的中资券商，行业资产规模持续增长。
• 信用减值损失：信用减值损失显著增加，但预计未来存在回拨可能，为行业后续发展奠定基础。
• 业务表现：经纪与投行业务受益于市场活跃度提升，自营与资管业务收入稳步增长，信用业务利息收入大幅上升。
• 盈利预测：预计2020年全年证券行业营业收入将增长35.1%，净利润增长46.4%，ROE为8.4%，年末净资产达2.15万亿元。

关键信息

1. 业绩表现

• 单季净利润：2020年Q3单季净利润为425亿元，同比增长68.2%，环比增长2.5%。
• 前三季度净利润：累计净利润为1156亿元，同比增长39.7%。
• 主要券商表现：
  • 中信证券：127亿元，同比增长20.3%
  • 国泰君安：90亿元，同比增长36.8%
  • 华泰证券：88亿元，同比增长37.2%
  • 海通证券：85亿元，同比增长15.1%
  • 广发证券：81亿元，同比增长45.0%
  • 中信建投：75亿元，同比增长96.1%

2. 收入结构

• 自营业务：占比36.8%，但较2020年中期下降3.6个百分点。
• 经纪业务：占比28.9%，环比提升2.3个百分点。
• 投行业务：占比12.8%，环比提升1.8个百分点。
• 头部券商收入结构：海通证券、广发证券等拥有较为均衡的收入结构，投行业务贡献明显高于中小券商。

3. 资产质量与规模

• 总资产：39家上市券商总资产合计81936亿元，中信证券成为首家突破万亿元的券商。
• 杠杆率：头部券商杠杆率普遍高于行业平均水平，中信证券、国泰君安等杠杆率分别为4.72倍、3.86倍。
• 信用减值损失：前三季度累计计提信用减值损失170.3亿元，同比增长81%。中信证券单季度计提30亿元，买入返售金融资产为主要计提来源。

4. 业务分析

• 经纪业务：Q3股基交易额创新高，收入同比环比均大幅提升，但佣金率下滑拖累增速。
• 投行业务：收入高增长，IPO承销规模集中度提升，CR5从40%提升至54%。
• 自营业务：收入合计1116亿元，同比增长19%。金融投资资产规模达36702亿元，较2020年中期增长5%。
• 资管业务：收入集中度提升，头部券商如中信证券、广发证券等表现突出，收入增速显著。
• 信用业务：两融余额规模及结构改善，利息收入大幅提升，未来有望成为主要增长点。

5. 全年业绩展望

• 营业收入：预计2020年全年营业收入为4869亿元，同比增长35.1%。
• 净利润：预计全年净利润为1802亿元，同比增长46.4%。
• ROE：预计全行业ROE为8.4%。
• 净资产：预计年末净资产达2.15万亿元，同比增长6.4%。

6. 投资建议

• 推荐标的：招商证券、中信证券、华泰证券、国泰君安。
• 关注标的：中金公司。
• 政策影响：创业板注册制改革落地，全面注册制即将实施，提升交易活跃度和鼓励中长期资金入市的政策值得期待。
• 风险提示：市场低迷、政策落地不及预期、行业竞争加剧。

重点业务增长情况

• 经纪业务：前三季度累计收入832亿元，同比增长49%。Q3单季收入357亿元，环比增长67%。
• 投行业务：前三季度累计净收入370.1亿元，同比增长49%。Q3单季度净收入179.9亿元，环比增长65.6%。
• 自营业务：前三季度累计收入1116亿元，同比增长19%。金融投资资产规模达36702亿元，较2020年中期增长5%。
• 资管业务：前三季度累计净收入274.8亿元，同比增长24.7%。收入集中度从54.7%提升至63.6%。
• 信用业务：前三季度利息净收入合计409.5亿元，同比增长26%。Q3单季利息净收入158亿元，环比增长18%。

风险提示

• 市场风险：市场低迷可能导致业绩和估值双重下滑。
• 政策风险：政策落地不及预期可能影响行业增长。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响盈利空间。

图表目录（摘要）

• 图1：上市券商单季度归母净利润情况
• 图2：39家上市券商收入结构
• 图3：39家上市券商资产规模变化
• 图4：39家上市券商杠杆率情况
• 图5：信用减值损失对业绩的影响
• 图6：中信证券信用减值损失情况
• 图7：沪深两市日均股基成交金额
• 图8：A股首发募集资金情况
• 图9：A股再融资募集资金情况
• 图10：股权融资规模及结构
• 图11：IPO承销规模CR5变化
• 图12：金融投资资产规模变化
• 图13：资管业务收入集中度变化
• 图14：两融余额结构及占流通市值比重
• 图15：融券余额变化

表格目录（摘要）

• 表1：39家上市券商经营情况
• 表2：39家上市券商收入结构
• 表3：经纪业务收入情况
• 表4：投行业务净收入情况
• 表5：自营业务收入情况
• 表6：资管业务净收入情况
• 表7：信用业务收入情况