20181224-申万宏源-信用周报2018年第36期城投进入存量时代_坚定_可控_有序_适度__15页_1mb

信用周报总结：城投进入存量时代

核心内容概述

2018年12月23日发布的《信用周报》主要围绕城投债市场、信用债市场及行业景气情况展开分析。报告指出，随着中央经济工作会议的召开，地方债务管理成为重点议题，城投债市场进入“存量时代”，市场对于城投债的配置逻辑发生转变，从大幅放松转向“坚定、可控、有序、适度”的政策导向。同时，报告对产业债市场、行业景气变化及信用风险事件进行了跟踪分析。

主要观点与关键信息

1. 城投进入存量时代

• 政策背景：中央经济工作会议强调“稳妥处理地方政府债务风险”，并提出“坚定、可控、有序、适度”的八字方针，表明城投债务管理将更加审慎。
• 市场表现：城投债走势偏强，中票利差在AA-和5年期出现明显下行，显示市场对城投债的久期拉长和风险偏好提升。
• 未来展望：分析师认为城投债将延续“慢牛”趋势，主要逻辑包括地方债发行增量、产业债违约风险未减、城投非标到期高峰已过等。
• 投资建议：
  • 跟踪3-5年期的AA+和AAA城投债；
  • 关注财政中等偏下地区的城投债；
  • 在风险偏好足够高的情况下，可考虑AA-的高公益性城投债。

2. 行业景气高频追踪

• 水泥：全国均价回升至456元/吨。
• 焦煤：价格变动不大，库存微升。
• 动力煤、钢铁、煤化工、航运：价格微降。
• 石油：价格大幅下降，布伦特原油和WTI原油分别降至54美元/桶和46美元/桶。
• 石化产品：乙烯、丙烯价格上行，丁二烯、甲苯、二甲苯、PTA、MDI微降。
• 煤化工：尿素库存大幅下降17%，PVC微升。
• 有色：LME锌、铜、铝下行，铅微升，国内铜略有降价。
• 地产：一线销售降幅收窄，其他二线城市销售同比小幅下降。
• 航运：波罗的海干散货指数下降9%。

3. 信用债市场回顾

• 信用利差：各期限信用利差整体上行，1-3年和1-5年期限利差下行，3-5年期限利差上行。
• 超额利差：化工、汽车和机场行业超额利差上行幅度最大，商贸和机械行业小幅下降。
• 市场情绪：市场对城投债的配置思路偏向久期拉长，风险偏好有所提升。
• 区域差异：华中和华南地区城投债信用利差下滑幅度较大，而华北地区则相对较小。

4. 信用债风险警示

• 未兑付债券：
  • “17永泰能源CP007”、“18华阳经贸SCP002”未能按时兑付本息。
  • “16中弘01”等债券出现逾期债务。
• 信用评级下调：
  • 神雾科技、东辰控股集团、洛娃科技等公司主体或债项信用等级被下调。
• 债务风险：
  • 永泰能源、中弘股份等公司债务违约，引发市场担忧。

行业与市场趋势

• 基建逆周期作用：随着经济下行压力加大，保基建成为政策重点，城投债作为基建融资的重要工具，其牛市行情可能持续。
• 专项债扩容：地方政府专项债券规模将较大幅度增加，有助于缓解地方财政压力，减少对城投债的依赖。
• 风险偏好：市场对城投债的配置思路转向久期拉长，同时对民企偏好有所修复。

表格与图表说明

• 表1：地方债务限额情景假设，显示在不同债务率下，地方债限额及新增额度。
• 表2：行业景气追踪周度高频数据，包括价格、销售及库存变化。
• 表3：中票短融利差、期限利差与等级间利差分位数。
• 表4：中短期票据各等级期限收益率变化。
• 表5：周度产业债成交监测，显示债券代码、成交价、票息、剩余期限等信息。
• 表6：周度城投债成交监测，展示成交收益率与估值偏离情况。
• 表7：上周信用风险事件梳理，包括违约情况、评级下调及债务问题。

总结

本报告强调了城投债进入“存量时代”的背景及投资逻辑，指出未来城投债市场将更加稳健，但仍存在超额收益机会。同时，对产业债市场、行业景气及信用风险进行了详细分析，为投资者提供了重要的市场参考。在政策和市场环境的影响下，城投债和部分产业债可能继续吸引资金流入，但需关注信用风险事件及债务管理的进展。