信用债8月月报：适度下沉、适当拉长久期-20210908-华创证券-40页_3mb

信用债8月月报总结

核心内容概览

2021年8月信用债市场呈现以下特点：

• 信用策略：投资者对信用风险担忧情绪趋于缓和，但仍较为谨慎。建议适度下沉信用等级，适当拉长久期。
• 一级市场：信用债发行和净融资规模继续放量，产业债占比过半。城投债融资有所回暖，但区域分化加剧。
• 二级市场：成交活跃度整体下降，但交易所市场表现较好。异常成交现象较为明显，城投、钢铁、煤炭和房地产成为主要焦点。
• 政策跟踪：8月政策面活跃，包括城投债管理、债务风险防控、信用评级改革等，整体利好中长期信用债市场。

主要观点

信用策略建议

• 信用债配置策略：短端高等级品种信用利差已降至历史低位，配置性价比减弱；短端中低等级品种仍有博弈空间，可关注行业景气度高、现金流支撑强的产业债。
• 城投债配置策略：发达地区超额收益空间有限，需警惕弱资质区域到期压力。3yAA+及5yAAA品种存在机会，长端品种可适当拉长久期。
• 产业债配置策略：关注高景气度、低债务负担、现金流强支撑的短端品种。房地产方面需精细择券，关注退出三道红线、土储充足的房企，警惕前期激进拿地扩张、销售去化不佳的房企。

一级市场动态

• 信用债融资情况：8月信用债发行规模达1.27万亿元，净融资规模为3376.91亿元，环比增长显著。产业债占比达57.32%。
• 城投债融资情况：城投债发行规模5399.90亿元，净融资规模1860.13亿元，较上月增长。江浙地区净融资占比显著提升，而陕西、甘肃等地净融资为负。
• 融资品种与等级：各品种净融资分化有所收敛，AAA级发行占比最高，但有所下降，AA+和AA级发行占比上升。
• 融资期限与所有制分布：中短期品种为主，地方国企占比上升至71.66%。
• 取消发行情况：8月取消发行规模骤增，主要集中在月末，与市场资金偏紧及政策预期有关。
• 发行定价情况：城投债发行利率下行，产业债上行明显。城投债“信仰”虽趋弱，但安全属性仍较强。

二级市场表现

• 成交活跃度：银行间市场成交额下降，交易所市场活跃度上升。
• 异常成交情况：城投、钢铁、煤炭和房地产出现较多异常成交，主要与机构行为、市场情绪、基本面恶化等因素有关。
• 城投债折价成交：涉及全国6个省份，其中天津折价成交主体存量债余额最多，为1668亿元。

关键信息

信用利差分析

各区域净融资情况

评级调整情况

• 调整标的：以产业债为主，包括华融金融租赁、花王生态工程、四川蓝光发展等。
• 城投债调整：柳州城投、驻马店城投等主体评级下调，反映区域债务风险加剧。

政策动态

• 8月重磅政策：包括防止大拆大建、加强国企债务风险管控、促进信用评级行业健康发展等。
• 政策影响：强化属地责任，降低违约风险，利好中长期信用债市场发展。

结论与展望

• 信用债市场：整体收益率呈回调趋势，短端性价比不高，中长端中低等级品种值得关注。
• 城投债市场：收益率涨跌不一，5yAA+品种或存在机会，但需警惕弱资质区域风险。
• 产业债市场：收益率整体上行，但资质下沉难度较大，需谨慎选择。
• 地产债市场：短端收益率下行明显，中长端上行为主，需关注房企的土储及销售去化情况。
• 煤炭债市场：1yAA品种受追捧，中长端AA品种收益率较高，需关注市场变化。

风险提示

• 弱资质主体：存在爆发风险事件的可能性，可能冲击投资者信心。
• 市场情绪：对中长期弱资质品种的规避情绪可能加剧市场波动。