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兴业研究信用债指数追踪周报总结

核心内容概述

本报告由兴业研究风险定价团队发布，分析了2018年12月24日当周的信用债市场表现，包括收益指数和利差指数的变化趋势，以及相关指数的编制方法和评分定义。报告旨在为投资者提供信用债市场动态和策略参考。

主要观点与关键信息

一、收益指数走势

1. 总体表现：

   • 上海清算所兴业研究3-5年中高等级优选信用债总收益指数和净价指数均较上周略有下降。
   • 兴业研究中高等级优选信用债指数、中等级优选信用债指数、高收益优选信用债指数、高公益性城投债优选指数、优质民企指数均小幅下跌。

2. 样本券特征：

   • 指数样本券根据兴业评分和外部主体评级筛选，确保样本组合的流动性与风险等级。
   • 样本券的加权久期和到期收益率因指数类型而异，如：
     • 高等级优选：久期3.70年，到期收益率4.05%，年化收益率9.98%
     • 中高等级优选：久期1.60年，到期收益率5.16%，年化收益率8.00%
     • 中等级优选：久期1.50年，到期收益率5.90%，年化收益率8.49%
     • 高收益优选：久期1.49年，到期收益率8.04%，年化收益率6.68%
     • 高公益性城投债优选：久期4.19年，到期收益率4.74%，年化收益率8.44%
     • 优质民企：久期1.62年，到期收益率4.82%，年化收益率7.29%

3. 样本券变动：

   • 本周指数样本券无评级调整。

二、利差指数走势

1. AAA等级：

   • 产业债和城投债信用利差均呈上升趋势。
   • 宁夏省城投债、四川省产业债信用利差上涨较多；黑龙江省城投债、湖北省产业债信用利差下降较多。

2. AA+等级：

   • 产业债和城投债信用利差均呈上升趋势。

3. AA等级：

   • 产业债和城投债信用利差均呈上升趋势。

4. 行业利差：

   • 轻工制造、电子、农林牧渔、通信、电气设备等接近历史较高水平。
   • 建筑材料、机械设备、钢铁、汽车、交通运输等处于历史较低水平。
   • 农林牧渔行业信用利差上涨21bp，主要受15林业MTN002、18中林集团SCP003等债券利差上行影响。

5. 区域利差：

   • 城投债信用利差整体上升，其中宁夏省城投债涨幅最大（14bp），黑龙江省城投债降幅最大（48bp）。
   • 产业债信用利差整体上升，四川省产业债上涨12bp，湖北省产业债下降9bp。

6. 企业性质利差：

   • 央企、地方国企、民企的信用利差均呈上升趋势。

三、指数编制方法

1. 收益指数编制：

   • 指数样本包括短期融资券、中期票据、一般企业债和公募公司债，剔除永续债。
   • 根据流动性、风险等级等筛选样本，构建不同策略的信用债组合。
   • 总收益指数采用余额加权法计算，将当月收到的利息及本金投资于活期存款，月末再投资于债券组合。

2. 利差指数编制：

   • 样本筛选剔除剩余期限小于0.5年、有增信措施、私募发行等债券。
   • 利差计算为个券估值收益率与基准收益率（国开债或中债到期收益率曲线）之差。
   • 按行业、区域、评级、期限、企业性质等特征分组，输出余额加权、算术平均、中位数三种利差指数口径。

四、兴业评分定义

• 兴业评分用于衡量债券主体的信用风险，评分范围从1到5，其中：
  • 1：信用风险极低，违约可能性极小
  • 2+、2、2-：信用风险较低，财务资质较好，现金流充足
  • 3+、3、3-：信用风险一般，财务资质一般，现金流较为充足
  • 4+、4、4-：信用风险较高，财务资质较差，现金流依赖债务滚动
  • 5：信用风险极高，基本无法偿还债务
  • D：违约主体

总结

本报告提供了信用债市场近期的全面分析，涵盖收益指数和利差指数的周度变动情况，以及指数的编制逻辑和评分体系。从整体来看，信用债市场表现偏弱，多数指数小幅下跌，利差普遍上升，显示市场风险偏好有所降低。行业和区域利差差异显著，需关注特定行业和地区的信用风险变化。对于投资者而言，需结合指数策略和评分体系，合理配置信用债资产，以应对市场波动。