20180813-申万宏源-信用周报2018年第23期_信用利差初现反弹_产业债短降长升；城投区域利差进一步两极化_16页_953kb

信用债市场周度总结（2018年08月12日）

核心内容概览

• 信用债市场在2018年8月12日当周表现出一定的波动，一二级市场动态显示了信用利差的反弹和区域分化现象。
• 产业债和城投债在利差走势和区域表现上呈现不同特点，产业债呈现短降长升趋势，而城投债则表现出区域两极化特征。
• 信用债市场存在一定的风险事件，如神雾集团的资金链危机和永泰能源的交叉违约事件。

一、信用债一级市场

发行情况

• 上周信用债发行总额为1606.37亿元，偿还金额为1409.74亿元，净融资规模为196.62亿元。
• 短融和超短融占比为46.48%，中票占比为26.12%，公司债占比为19.21%。
• 房地产、交通运输和建筑装饰行业发行规模较高，分别占比9.93%、8.05%和6.72%。
• 上周取消或推迟发行规模为35.5亿元。

具体发行信息

二、信用债二级市场

利差走势

• 上周信用债二级市场利差有所反弹，期限利差下行，短久期等级利差小幅下行。
• 中短期票均信用利差有所上行，其中AAA 1年期利差上行11BP，为最大。
• 公司债信用利差收窄为主，AA及AA-低等级利差下降6-10BP。
• 产业债利差短降长升，城投债利差全面下行，短久期下行幅度最大。

成交情况

• 信用债交投活跃，成交收益率低于估值的债券数量较多。
• 成交收益率高于估值的债券主要分布在公用事业和商贸。
• 成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产和有色金属。
• 南山集团和世茂建设等交投活跃。

三、城投债：区域两极化，关注中等风险地区投资机会

市场与策略

• 城投债信用利差全面下行，短久期和低评级下滑幅度最大。
• 华北和西北地区城投债信用利差下降幅度较大，东北地区利差降幅较小。
• 新老城投债间利差继续小幅上行，约59.6BP。

区域利差分化

• 近一个月，内蒙、辽宁、贵州、四川、湖南等地区超额利差走阔明显。
• AAA城投利差收窄，而AA+和AA城投利差继续走阔，表明市场对高风险地区的低评级城投仍持谨慎态度。
• 标准差法显示区位利差处于低位，极值法显示区位利差处于历史最高位置。
• 弱者恒弱，强者恒强的格局继续演进，中等风险地区城投债可能在未来被市场挖掘。

具体利差变动

四、信用债风险警示

神雾集团资金链危机

• 神雾集团因战略投资未到位和债务问题陷入资金链危机。
• 2017年净亏损10.21亿元，2016年净利润2.86亿元，净利润下滑幅度达456.99%。
• 流动负债暴涨133倍，债务总额约130亿元。
• 股东质押比例高达99.78%，股价持续下跌引发平仓风险。
• 原因包括：环保行业债务集中、去杠杆政策影响、公司经营业绩不佳等。

其他风险事件

总结

• 信用债市场在当周呈现一二级市场联动的走势，利差有所反弹，但分化明显。
• 产业债呈现短降长升趋势，中下游行业表现优于上游，而城投债则呈现区域两极化，低风险地区已获充分挖掘，中等风险地区可能成为未来关注点。
• 市场风险事件频发，神雾集团和永泰能源等公司面临严重的资金链和债务问题，需投资者高度关注。
• 城投债利差全面下行，区域分化加剧，弱财政地区风险持续，需谨慎评估投资风险。