20180611-东吴证券-5月信用债托管数据点评_信用事件影响下的供需弱平衡_8页_823kb

信用事件影响下的供需弱平衡总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月中国信用债市场的供需变化，指出信用风险事件对市场产生了显著影响，导致信用债发行和净融资规模大幅下降，同时市场机构在久期偏好上出现分化。

主要观点

1. 供给端：净融资大幅下滑，发行期限缩短

• 信用债发行量：5月信用债发行总额为3,951.46亿元，环比下降55%，但同比上升68%。
• 净融资情况：净融资为-1,135.07亿元，由正转负，为去年下半年以来的新低。
• 券种发行量：各券种发行量环比降幅均超过50%，其中企业债降幅最大，达89%。
• 发行期限：5月新券加权发行期限为2.33年，环比下降0.61年，首次出现下降趋势。
• 发行利率：5月新券发行票面利率为5.24%，环比下降18bps，但融资环境并未明显改善，因发行量和期限均下降。

2. 需求端：机构持仓分化，广义基金偏好短久期

• 机构减持情况：5月广义基金和商业银行合计减持信用债912亿元，其中广义基金减持金额最大。
• 商业银行持仓占比：商业银行信用债持仓占比下降0.1%至14.0%，主要减持全国性银行和城商行。
• 广义基金持仓占比：广义基金持仓占比上升0.1%至68.6%，仍为信用债最大持有者。
• 久期偏好分化：
  • 商业银行偏好短久期品种，但持仓占比持续下降；
  • 广义基金偏好短久期，对短期产品持仓占比上升，对企业债持仓显著下降。

3. 分券种分析

短融&超短融

• 短融净融资由正转负，超短融净融资也大幅下降；
• 广义基金增持短融，减持超短融；
• 商业银行减持短融，占比下降0.9%；
• 券商自营减持短融和超短融，占比分别下降0.3%和0.4%。

中票

• 持仓金额变化不大，均在100亿元以内；
• 广义基金增持中票56.9亿元，占比上升0.2%；
• 商业银行和券商自营占比分别下降0.2%和0.1%。

企业债&公司债

• 企业债被广义基金大幅减持444亿元，占比下降1%；
• 商业银行增持企业债69亿元，占比不变；
• 公司债被广义基金、券商自营和保险增持，但持仓占比变化不大。

关键信息

• 信用债市场整体趋冷：信用风险事件导致信用债发行和净融资规模大幅下滑，市场情绪趋于谨慎。
• 融资环境恶化：尽管发行利率下降，但融资量减少，表明融资环境并未改善。
• 机构配置分化：广义基金和保险持仓占比上升，商业银行持仓占比下降，显示市场参与者对信用债的偏好分化。
• 再融资风险加剧：未来信用债融资难度将更加分化，欠发达区域和资质偏弱的主体面临更大压力。
• 超短融受减持影响：广义基金对超短融的大幅减持，可能对依赖短期融资的民营主体造成不利影响。

风险提示

• 监管政策变化：关注监管政策或信用债负面事件超预期增加可能带来的市场冲击。
• 利率与信用利差上行：利率和信用利差可能超预期上行，增加融资成本和市场波动风险。

展望

• 供给端分化加剧：信用风险事件增加，导致信用债发行量萎缩，高息票债券比例上升，融资难度集中在欠发达地区和弱资质主体。
• 需求端偏好分化持续：广义基金和商业银行在久期偏好上维持分化，短期产品持仓结构变化显著。

数据来源

• Wind资讯
• 东吴证券研究所

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘5%~15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-5%~5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股跌幅相对大盘-5%~15%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对大盘15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%~5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。