20180611-第一创业-5月中债登托管数据点评_交易型机构杠杆再起_减信用增政金_5页_261kb

固定收益证券：利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了5月中国债券市场的主要变动情况，重点聚焦于杠杆率变化、各类债券托管量变动及主要机构的配置行为，为投资者提供了市场趋势与机构动向的洞察。

主要观点

• 整体杠杆水平维持低位：5月全市场杠杆率为1.09，与4月持平，处于近年来较低水平。但交易型机构表现出明显的加杠杆趋势。
• 交易型机构加杠杆：证券公司杠杆率上升6.62%，理财产品杠杆率大幅上升21.57%，主要由于银行理财在4月规模和预期收益率下滑后，通过加杠杆来提升收益。
• 利率债配置增加：机构普遍增持利率债，尤其是国开债，配置积极性强于国债。地方债供给逐渐放量，对国债配置形成挤压。
• 信用债被全面减持：信用债净融资为负，机构普遍减持，其中广义基金和券商是主要减持力量。
• 同业存单配置增加：广义基金、券商、中小银行等机构大幅增持同业存单，成为市场配置的重要方向。

关键信息

1. 杠杆率变动

• 全市场杠杆率：1.09，与4月持平。
• 商业银行：杠杆率普遍回落，全国性商业银行下降2.62%，城商行下降4.12%，农商行下降1.82%。
• 交易型机构：证券公司加杠杆6.62%，理财产品加杠杆21.57%。

2. 按券种分类分析

(1) 国债

• 发行量：3450亿元，净融资额-180亿元。
• 配置变化：商业银行减持864亿元，境外机构、证券公司、保险机构增持。
• 收益率变动：中短端收益率上行15BP，10年期国债收益率震荡，期限利差缩窄主要由短端变化推动。
• 未来展望：中美利差重新走扩，境外机构配置力度可能恢复。

(2) 地方债

• 发行量：3552亿元，大部分为置换债。
• 托管量变动：增加2681亿元，以短久期地方债为主。
• 配置机构：商业银行为主要配置力量，增持约2900亿元。
• 利差变化：1年期地方债与国债利差维持不变，3年期利差走扩2BP，吸引银行配置。
• 未来供给：6月地方债发行加速，预计供给压力加大。

(3) 同业存单

• 发行量：20312亿元，到期16055亿元，净增4257亿元。
• 发行结构：中小银行为主，国有行发行占比下降2%。
• 期限结构：3个月及12个月CD占比上升，预计6月偏长期限CD发行占比进一步上升。
• 投资者结构：广义基金增持最多（1901亿元），券商、农商行、城商行也有增持。
• 商业银行行为：全国性商业银行首度减持333亿元同业存单。

(4) 信用债

• 发行量：3678亿元，较4月骤减。
• 净融资额：-1034亿元，机构全面减持。
• 主要减持品种：企业债减少425亿元，超短融减少930亿元。
• 减持机构：广义基金为主要减持方。

3. 机构行为分析

(1) 广义基金

• 增持同业存单1901亿元、国开债702亿元，减持超短融529亿元、国债90亿元。
• 同业存单中交易盘占比上升至57%，是影响走势的主要力量。
• 5月1个月CD-SHIBOR利差持续为负，推动广义基金增持短久期同业存单。
• 国开债相对于国债更具吸引力，因隐含税率变动带来更高资本利得。

(2) 券商自营

• 增持同业存单442亿元、国债172亿元、政金债164亿元，减持信用债163亿元。
• 5月短久期债券占比上升5%，反映交易型机构在信用风险担忧下更倾向于防御性配置。

(3) 商业银行

• 减持国债864亿元，增持政金债1341亿元。
• 国有行、城商行、农商行均增持政金债。
• 地方债供给增加，挤占国债配置空间。

(4) 境外机构

• 增持国债550亿元，较4月减少137亿元。
• 中美利差走扩但持续性存疑，境外机构配置国债动力减弱。

总结

5月债券市场呈现利率债与信用债配置分化趋势，交易型机构加杠杆明显，而商业银行整体减杠杆。广义基金和券商是主要的利率债增持方，地方债供给增加对国债配置形成压力。信用债因风险偏好降低被机构全面减持，同业存单成为配置热点。预计6月地方债供给进一步放量，政金债和同业存单仍将是机构偏好的品种。

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