20180611-东兴证券-债券投资策略专题_静候_新息_落地_12页_823kb

债券投资策略专题总结

核心内容概述

本报告分析了2018年债券市场面临的政策环境与市场情绪变化，指出金融监管政策正在由“堵”转“疏”，市场对监管冲击的担忧有所缓解，期限利差出现压缩趋势。然而，由于下周将面临多项重要信息的公布，市场不确定性较高，建议投资者保持观望，静候“新息”落地。

主要观点

1. 金融监管由“堵”转“疏”

• 2016年三季度以来，金融去杠杆政策导致货币政策边际收紧，市场波动率增加。
• 2017年监管政策密集出台，如“三三四监管”和“资管新规意见稿”，对债市产生明显冲击。
• 2018年二季度后，监管政策出现边际松动，如“资管新规正式稿”、“银行流动性管理办法”和“存款偏离度管理通知”，这些政策更注重规范增量和化解存量，避免系统性金融风险。
• 监管方式的转变有助于债券市场平稳发展，期限利差开始下降。

2. 市场不确定性较高，建议“宜静不宜动”

• 下周将面临多项重要信息，包括5月经济数据、美国加息、欧洲讨论QE退出、存单到期量较大、CDR基金发行等。
• 资金面方面，6月下半月资金通常偏紧，且SHIBOR持续回升，存单收益率难以明显下行。
• 交易盘仓位与杠杆上升，市场交易变得拥挤，配置盘相对谨慎。
• 当前市场对金融监管冲击的担忧已有所缓解，但若要继续压缩期限利差，还需更多“新息”出现。

3. 债市趋势不悲观，震荡慢牛可期

• 实体经济“结构性去杠杆”和金融领域“融资回表”导致融资需求走弱，货币政策有边际放松空间。
• 金融监管由“高压式”转向“温和式”，有助于降低系统性风险，推动债市平稳发展。
• 虽然当前市场已部分消化经济走弱和政策宽松的预期，但短期内边际利好不多，需等待更多信息明朗化。

关键信息

• 金融监管变化：2018年监管政策趋于温和，强调规范增量和化解存量，避免系统性风险。
• 期限利差：受监管担忧缓解影响，期限利差出现压缩，但短期内可能难以突破一季度高点。
• 资金面：6月下半月资金偏紧，SHIBOR持续回升，存单到期量较大，收益率难以明显下行。
• 市场情绪：交易盘仓位与杠杆上升，市场交易拥挤，配置盘相对谨慎。
• “新息”落地：下周将有多项重要信息公布，建议投资者保持观望。

图表要点

• 图1：显示2017年金融监管对债市冲击较大。
• 图2：展示2018年监管政策的温和变化。
• 图3：表明2018年经济并未明显强于2017年。
• 图4：显示期限利差随监管担忧下降而压缩。
• 图5 & 图6：历史数据显示6月资金较5月紧，下半月比上半月更紧。
• 图7：下周同业存单到期量较高。
• 图8：近期SHIBOR持续回升。
• 图9 & 图10：显示基金加仓国开债和长债，配置盘减持长债。

分析师简介

• 池光胜：东兴证券研究所固收小组首席分析师，复旦大学金融学硕士。
• 曾任职于中国人寿资产管理公司和兴业证券研究所，从事债市策略与宏观利率研究。
• 具有房地产公司项目开发经验，近年在权威期刊发表多篇学术论文。
• 承诺报告内容为个人研究成果，与薪酬无直接关联。

风险提示

• 经济数据严重超预期
• 欧美货币政策超预期

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

综上所述，当前债券市场在金融监管趋缓和货币政策边际放松的背景下，趋势不悲观，震荡慢牛依然可期。但市场不确定性较高，建议投资者“宜静不宜动”，静候“新息”落地，再决定后续操作。