20171126-东吴证券-行业利差跟踪双周报_各行业利差继续上行_升幅走阔_14页_1mb

行业利差分析总结（2017年11月13日-11月26日）

核心内容

本报告对2017年11月13日至11月26日期间各行业信用债利差进行了双周跟踪分析，重点围绕行业利差的变动趋势、历史位置以及风险提示展开。

主要观点

1. 行业利差整体上行趋势明显

• 各评级行业利差持续上行，且升幅较前期显著扩大。
• 升幅基本在10bps以上，中低评级利差升幅高于高评级。
• 有色金属行业继续保持较大的利差上行幅度。

2. AAA级行业利差表现

• 房地产开发、煤炭开采、有色金属和钢铁的利差在100bps以上。
• 房地产开发行业利差达200bps以上（去除万达商业后为75bps）。
• 公用事业行业利差最低，为58bps。
• 平均升幅为8bps，其中有色金属和钢铁升幅在14bps以上。

3. AA+级行业利差表现

• 各行业利差均在100bps以上，煤炭开采行业利差最高，超过260bps。
• 交通运输行业利差最低，为109bps。
• 平均升幅为15bps，其中房地产开发、食品饮料、基础建设和公用事业行业利差升幅在17bps以上。

4. AA级行业利差表现

• 各行业利差均在130bps以上，煤炭开采和化工行业利差继续保持在340bps以上。
• 平均升幅为11bps，其中有色金属和交通运输行业升幅在15bps以上。

5. 构成券利差分化情况

• 变异系数超过1的行业利差表明构成券利差存在较大分化。
• AAA级煤炭开采行业异常利差发行人是潞新公司，剔除后利差为111bps。
• AAA级房地产开发行业异常利差发行人是万达商业，剔除后利差为75bps。
• AA+级食品饮料行业异常利差发行人是西王集团，剔除后利差为89bps。

关键信息

1. 样本描述

• 每两周更新一次行业利差数据，通过编程软件自动化筛选各行业的存量信用债。
• 最新样本为278只个券，其中超过一半为债项AAA级。
• 行业以公用事业、房地产开发、交通运输、煤炭开采和基础建设为主。

2. 利差计算方式

• 个券利差 = 中债估值收益率 - 对应期限的国开债收益率。
• 为减少市场因素和信用债供需影响，筛选标准包括：
  • 选取一般中期票据；
  • 剔除城投债；
  • 剔除非固定利率债券；
  • 剔除含权债券；
  • 剔除近一个月内发行的新券；
  • 剔除半个月内发生债项评级调整的个券；
  • 仅考虑剩余期限在1-3年的债券。

3. 权重分配

• 期限在1.5-2.5年且有成交的个券权重为1；
• 期限在1-1.5年或2.5-3年且有成交的个券权重为0.7；
• 期限在1.5-2.5年但无成交的个券权重为0.7；
• 期限在1-1.5年或2.5-3年但无成交的个券权重为0.5。

4. 历史位置分析

• 行业利差的相对历史位置通过（行业利差 - 历史均值）/ 历史标准差计算。
• AAA级房地产、AA级化工利差均在历史均值的2个标准差以上。
• 强周期行业AAA、AA+和AA级历史位置分别在距离均值0.68、0.15和0.51个标准差处。
• 弱周期行业历史位置在距离均值0.46、1.05和0.93个标准差处，与前期相比有明显提升。

风险提示

• 信用风险事件超预期增加，可能导致信用利差大幅上行。
• 建议投资者密切关注行业利差变化及潜在信用风险。

附录信息

• 报告覆盖10个行业，包括周期性行业（上游、中游、下游）和非周期性行业（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设）。
• 附录中提供了各行业利差的图表，便于直观了解各行业利差走势。
• 报告由东吴证券研究所发布，证券分析师为丁文韬，研究助理为谈圣婴。

数据来源

• Wind资讯
• 东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%至15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

本报告详细分析了各行业信用债利差的最新情况、历史位置及风险提示，指出行业利差整体呈上行趋势，其中有色金属、煤炭开采、房地产开发等行业的利差升幅较大，需重点关注其信用风险。