20171112-东吴证券-行业利差跟踪双周报_各行业利差继续上行_而幅度收窄_14页_1mb

行业利差双周报总结（20171112）

核心内容概述

本报告为2017年11月10日的行业利差跟踪双周报，分析了当前各行业信用利差的变化趋势、历史位置以及构成样本的特征。报告覆盖10个行业，分为强周期与弱周期两类，重点分析了AAA、AA+和AA三个评级下的行业利差变动情况。

主要观点

1. 行业利差总体趋势

• 大部分行业利差继续上行，但上行幅度收窄，多数行业利差变动在4bps以内。
• 化工和有色金属行业利差上行幅度相对更大。
• 房地产开发行业AAA级利差显著下行，去除万达商业后降至66bps，未剔除为227bps。
• 钢铁行业AA+级利差下行幅度较大，为10bps。

2. 各评级行业利差变动情况

AAA级：

• 房地产开发、煤炭开采利差最高，分别超过100bps和200bps（去除万达后为66bps）。
• 公用事业利差最低，为53bps。
• 与两周前相比，各行业AAA级利差小幅上行，平均升幅在1-3bps。
• 房地产开发行业利差降幅显著，达44bps。

AA+级：

• 除交通运输和有色金属行业外，其他行业利差均在100bps以上。
• 煤炭开采行业利差最高，超过260bps。
• 交通运输行业利差最低，为97bps。
• 各行业AA+级利差小幅上行，平均升幅为3bps。
• 钢铁行业利差下行明显，为10bps。

AA级：

• 各行业利差均在130bps以上，其中煤炭开采和化工行业利差持续高于300bps。
• 各行业AA级利差多数继续上行，平均升幅为2bps。
• 煤炭开采、水泥制造和交通运输行业利差小幅下行。

关键信息

1. 样本描述

• 样本券数量：截至2017年11月10日，样本券共284只，其中超过一半为债项AAA级。
• 行业分布：主要行业为公用事业、交通运输、房地产开发、煤炭开采和化工。
• 评级分布：样本券涵盖AAA、AA+、AA三个评级。
• 筛选标准：
  • 选取中期票据，控制市场因素；
  • 筛除城投债，以区分产业债与地方债；
  • 筛除浮动利率、累进利率和含权债券；
  • 筛除近一个月内发行的新券；
  • 筛除半个月内发生评级调整的个券；
  • 只考虑剩余期限在1-3年的债券，以减少期限溢价影响。

2. 权重分配

• 权重规则：
  • 期限在1.5-2.5年，且最近有成交的个券权重为1；
  • 期限在1-1.5或2.5-3年，且最近有成交的个券权重为0.7；
  • 期限在1.5-2.5年，但最近无成交的个券权重为0.7；
  • 期限在1-1.5或2.5-3年，且最近无成交的个券权重为0.5。

3. 变异系数分析

• 变异系数超过1，表示行业利差分化较大，可能影响利差的代表性。
• 异常利差发行人：
  • AAA级房地产开发行业：万达商业（剔除后为66bps）；
  • AA+级食品饮料行业：西王集团（剔除后为76bps）。

4. 历史位置分析

• 衡量方法：使用（行业利差 - 历史均值）/ 历史标准差来衡量行业利差的相对历史位置。
• 当前历史位置：
  • AAA级房地产利差达到历史均值的3个标准差以上；
  • AA级化工利差达到历史均值的2个标准差以上；
  • 其他行业基本在±1个标准差以内。
• 强周期行业与弱周期行业的历史位置基本与前期持平。

风险提示

• 信用风险事件超预期增加，可能导致信用利差大幅上行。
• 建议关注行业利差的波动性与异常发行人对整体利差的影响。

附录说明

• 报告附录提供了各行业利差的图表，便于进一步分析。
• 强周期行业包括：上游（煤炭开采、有色金属）、中游（水泥、钢铁、化工）、下游（房地产）。
• 弱周期行业包括：公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设。

行业投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所。

总结

本报告基于自动化筛选的行业信用债样本，分析了各行业在不同评级下的利差变动情况。总体来看，行业利差继续上行，但幅度收窄，房地产和钢铁行业表现较为特殊，利差出现显著下行。同时，部分行业利差分化较大，需关注异常发行人对整体利差的影响。历史位置显示，部分行业利差处于较高水平，需警惕信用风险事件带来的波动。