20221014-光大证券-银行永续债月度观察_信用利差持续下滑_9页_635kb

银行永续债月度观察总结 (2022.09)

核心内容

2022年9月，银行永续债市场呈现发行规模环比下滑、信用利差持续下探以及换手率波动的特征。整体来看，永续债发行主体继续扩容，外资银行首次加入发行行列，市场活跃度有所变化，但信用利差处于历史低位，表明市场对银行永续债的接受度提高，估值趋于稳定。

主要观点

1. 发行规模环比下滑

• 存量规模：截至2022年9月末，存续银行永续债数量为161只，分布于92家银行，存量规模达21127亿元。
• 新增主体：9月份新增发行主体为富邦华一银行，发行规模为8亿元，其余发行主体包括中国农业银行、宁波鄞州农商行、江西银行、河北银行和浙江民泰商业银行。
• 批文额度：截至2022年9月末，已有95家银行获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23474亿元，剩余未发行额度为2347亿元。
• 待发行银行：大连银行、重庆银行和唐山银行已获批永续债额度，合计不超过205亿元，未来发行主体可能继续增加。

2. 信用利差持续下探

• 信用利差水平：截至2022年9月30日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为73、207、325bps，均处于2019年以来的超低水平。
• 利差变动：与2022年8月底相比，AAA级利差下行14bps，AA+级利差下行3bps，AA级利差下行13bps，利差持续下探。
• 分位数表现：AA级利差分位数为8.3%，处于历史较低水平，显示市场对低评级永续债的估值趋于合理。

3. 换手率变化

• 月度换手率：2022年9月换手率为15.91%，环比上升，但同比下降至24.85%（2021年9月）。
• 类型差异：国有商业银行换手率最高，为19.86%；城商行、股份制商行、农商行换手率均在10%以上。

关键信息

• 外资银行利差：外资银行固定利差相对较高，为2.70%。
• 股份制银行利差：股份制银行固定利差有所抬升，仅恒丰银行和民生银行在2022年1-9月发行，利差升至1.79%。
• 其他银行类型利差变化：
  • 国有大型商业银行：固定利差由2021年的1.07%降至2022年9月末的0.92%。
  • 城商行：固定利差由2021年的1.82%降至2022年9月末的1.39%。
  • 农商行：固定利差由2021年的1.72%降至2022年9月末的1.31%。

风险提示

• 发行冲击：需警惕银行永续债大量发行可能对市场造成冲击。
• 到期不赎回：关注永续债到期不赎回的风险。
• 政策变化：政策调整可能对永续债估值产生扰动。
• 会计认定变化：永续债会计认定的变化可能对估值产生影响。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
  • 李枢川（执业证书编号：S0930521040004）
• 联系人：
  • 董乃睿（010-56513033）
  • 方钰涵（010-56513071）
  • 毛振强（010-56513030）

相关研报

• 高收益债现状梳理（2022-8-10）
• 地产政策工具箱梳理与思考（2022-8-9）
• 如何看地方AMC？（2022-7-25）
• 水务发债主体信用资质再观察（2022-7-20）
• 甘肃电投集团信用分析报告（2022-6-28）
• 电力主体信用资质再观察（2022-6-16）
• 关注高票息品种（2022-5-28）

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并独立、客观地出具报告。
• 研究人员报酬基于研究质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益，与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供特定客户使用，版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告提及的公司证券或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

光大证券关联机构

• 中国光大证券国际有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
• Everbright Securities(UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE。

光大证券研究所地址

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层。
• 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层。
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼。