20220506-光大证券-永续债月度观察_规模稳步提升_利差趋势下降_15页_987kb

永续债月度观察（2022.04）总结

核心内容

本报告主要分析了2022年4月中国银行永续债和企业永续债的发行情况、市场表现及潜在风险，涵盖了发行规模、利差变化、换手率、信用利差以及行业分布等方面。

银行永续债

主要观点

• 发行规模稳步上升：2022年至今银行永续债发行规模同比上升，截至2022年4月末，存量银行永续债数量为145只，分布于88家银行，存量规模达20055亿元。
• 无明显季节性规律：银行永续债的发行节奏并无明显的季节性规律，但发行规模与基准收益率存在一定的相关性。
• 发行主体逐步扩大：2021年银行永续债发行主体扩大至政策性银行，2022年1-4月新增发行人包括苏州银行、浙江民泰商业银行和富滇银行。部分银行如青岛银行、海南银行和贵州银行已获批额度但尚未发行。
• 批复额度犹存：截至2022年4月，仍有2174亿元的批文额度未使用，说明银行永续债市场仍有增长空间。
• 固定利差波动下行：国有大型商业银行、股份制银行和城商行的永续债固定利差年均值呈现下行趋势，2022年4月AAA级固定利差为1.00%，AA+级为2.22%，AA级为2.19%。
• 信用利差收窄：2022年以来，银行永续债信用利差持续收窄，AAA、AA+级信用利差分别为116、242bps，AA级为386bps。
• 换手率下滑：2022年4月银行永续债换手率为12.56%，同比和环比均有所下滑，除民营银行外，其他类型银行换手率均下降。

关键信息

• 2022年1-4月银行永续债发行情况：

  • 1月和2月发行规模同比明显上升；
  • 3月无发行；
  • 4月发行规模为540亿元；
  • 换手率：12.56%（2022年4月），环比下降，同比也下降；
  • 除民营银行外，其余类型银行换手率均下降，股份制银行和城商行相对较高。

• 发行主体变化：

  • 2021年底发行主体为85家；
  • 2022年1-4月增加至88家；
  • 部分银行（如青岛银行、海南银行、贵州银行）已获批额度但尚未发行。

• 固定利差变化趋势：

  • 国有商行：从2019年的1.36%降至2022年的1.00%；
  • 股份制商行：从2019年的1.55%降至2022年的1.28%；
  • 城商行：从2019年的1.92%降至2022年的1.18%；
  • 民营银行：无数据；
  • 农商行：从2019年的1.82%降至2022年的1.31%。

• 信用利差变化：

  • AAA级：从2022年3月的1.31%降至1.16%；
  • AA+级：从2022年3月的2.54%降至2.42%；
  • AA级：从2022年3月的3.95%降至3.86%。

企业永续债

主要观点

• 净融资提速：2022年1-4月企业永续债净融资均为正，且净融资增速有所提升，4月净融资达642.57亿元，为2021年以来单月最大增幅。
• 发行利差趋势下降：2022年1-4月AAA、AA+企业永续债发行利差均值分别为109.10、164.40bp，较2021年分别下滑5.70、30.60个bp。
• 发行溢价收窄：2022年AAA、AA+级企业永续债发行溢价分别为26.14、21.43bp，处于历史较低水平。
• 成交活跃、信用利差低位运行：企业永续债换手率在2022年1-4月先下后上，4月换手率为6.79%，高于1月和2月。信用利差整体处于历史低位，AAA和AA+级永续债信用利差分别为55.64和106.94bp。
• 行业分布分散，但集中于五大行业：存量企业永续债分布于25个申万一级行业，其中公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、非银金融五大行业余额占比达73.70%。

关键信息

• 2022年1-4月企业永续债净融资情况：

  • 综合、建筑装饰、非银金融、公用事业、交通运输等行业净融资均超百亿；
  • 商业贸易、房地产等行业表现为净偿还。

• 存量企业永续债行业分布：

  • 公用事业、建筑装饰、综合、交通运输、非银金融五大行业占比73.70%；
  • 央企永续债占比49.89%，地方国企占比50.11%。

• 评级分布：

  • 外部评级中，AAA级占比91.18%，AA+级占比36.89%；
  • 隐含评级中，AAA-及以上占比41.53%，AA+级占比36.89%。

• 信用利差情况：

  • AAA级：55.64bp（2022年4月），较2021年底下降14.74bp；
  • AA+级：106.94bp，较2021年底下降13.41bp；
  • 商业贸易、煤炭开采、钢铁等行业信用利差相对较高。

风险提示

• 大量发行可能造成市场冲击：需警惕银行永续债大量发行对市场流动性及估值的影响。
• 到期不赎回风险：永续债具有不赎回的特性，需关注其到期后的偿债能力。
• 政策变化扰动估值：政策环境变化可能对银行永续债的估值产生影响。
• 会计认定变化对估值的影响：永续债的会计认定变化可能对其估值产生扰动。

关键数据汇总

附录

• 分析师信息：张旭、危玮肖、李枢川、董乃睿、方钰涵、毛振强。
• 相关研报：涉及城投债、地产债、水务行业、煤炭行业、债券违约等主题。
• 图表目录：包含22张图表，涉及发行规模、利差走势、换手率、行业分布等。

总结

综上所述，2022年4月银行和企业永续债均呈现出发行规模上升、利差下降、市场活跃度提高的趋势。银行永续债发行主体进一步扩大，信用利差持续收窄，但换手率有所下降。企业永续债净融资提速，信用利差处于历史低位，行业分布以五大行业为主。尽管市场表现积极，但需关注大量发行可能带来的冲击、到期不赎回风险以及政策变化对估值的影响。