深度报告-20230602-华创证券-双良节能-600481.SH-深度研究报告_传统设备多领域发展_硅片新秀成长可期_29页_3mb

双良节能（600481）深度研究报告总结

公司概况

双良节能是中国多晶硅还原炉设备龙头，已形成“节能节水”与“新能源”两大核心业务板块。公司主营光伏产业链，财务状况亮眼，2022年营收144.76亿元，同比增长278%；归母净利润95.6亿元，同比增长208%。分析师维持“推荐”评级，目标价2046元。

新能源业务

1. 硅片与组件业务：积极扩展产业链，截至2022年底硅片产能40GW（计划到2023年扩展至90GW）。2022年硅片出货量13GW，2023年预计出货35GW。组件业务已建成5GW产能，2023年预计出货3-4GW。订单情况良好，与多家电池厂商签订长单。
2. 还原炉业务：2022年国内市占率约62%，2023年在手订单491亿元，预计营收40亿元，同比增长38%。服务客户包括通威股份、大全能源等龙头企业。

节水节能业务

• 溴冷机：市占率领先，2022年营收99亿元，毛利率27.68%。
• 换热器：在空分领域保持稳健增长，并打破光伏多晶硅换热器零突破，2022年营收60亿元。
• 空冷器：国内市占率第一，受益于煤电建设加速，2022年毛利率16.4%，预计2025年市场空间达90亿元。

氢能业务

绿氢制氢设备需求增长迅猛，2022年国内出货量达722MW。公司技术领先，2023年电解槽出货量预计30台，目标价2046元。

投资建议

• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预测分别为294.4亿元、392.6亿元和4983亿元。
• 估值：参考可比公司估值（隆基绿能、东方电热等），给予2023年目标PE为13倍，PE分别为8、6、5倍，维持“推荐”评级。
• 目标价：2046元。

风险提示

• 行业风险：光伏政策变动可能导致需求不及预期。
• 原材料风险：硅料价格波动可能影响需求。
• 产能释放与竞争风险：产能扩张延迟或市场竞争加剧可能影响业绩。