20240505-西南证券-双良节能-600481.SH-硅片盈利阶段性承压_行业底部逆势扩张_7页_1mb

双良节能（600481）2023年年报及2024年一季报分析总结

业绩总结与财务表现

2023年，双良节能实现营业收入24149亿元，同比增长5991%；归母净利润1502亿元，同比增长5707%。然而，2024年一季度公司营收同比下降2225%，归母净利润为-295亿元，降幅达15874%。硅片业务在行业低迷中表现承压，尽管2023年营收大幅增长，但2024Q1因价格下跌和存货跌价损失（234亿元）造成亏损。

业务亮点

1. 单晶硅片产能扩张：公司单晶硅片产能持续爬坡，2023年新增合作电池厂商，产品销售4460GW，同比增长18486%。虽2024Q1价格下跌导致毛利率亏损，但行业低位形成扩产优势，未来若价格回升，弹性较大。
2. 节能与新能源业务增长：2023年节能节水装备业务营收2962亿元，毛利率达2590%，订单充足；新能源装备毛利率提升至4479%，在国内电解槽领域加速布局，绿电制氢项目产能达300台套。
3. 现金流动与抗风险能力：尽管行业内企业普遍亏损，公司2023年及2024Q1保持正现金流净额（1330亿元、233亿元），显示较强成本与库存风险管理能力。

盈利预测与估值

预计2024-2026年公司归母净利润分别为1021亿元、1394亿、1933亿元，对应PE分别降至12、9、6倍。目标价770元（现价635元），维持“买入”评级。基于行业前景及公司产能优势，给予2024年14倍PE。

风险提示

• 多晶硅片价格波动风险加剧减值与亏损；
• 公司负债率较高（6561%），财务杠杆风险需关注。

要点总结

• 硅片业务虽短期承压，但长期市占率优势显著；
• 其他业务稳中有升，氢能领域持续突破；
• 抗风险能力较强，产能扩张锁定行业前三。