20230403-国海证券-双良节能-600481.SH-点评报告_硅片业务挺进全面发力期_设备业务三线接力_15页_1mb

双良节能（600481）研究报告总结

核心内容

双良节能是一家在光伏行业和新能源设备领域具有显著竞争力的公司。公司自2021年起正式切入光伏硅片业务，并在2022年内完成了40GW单晶硅产能的建设，同时计划进一步扩建至90GW。公司还积极布局氢能系统，开发了高纯度绿电制氢系统，未来有望成为新的增长点。此外，公司在节能节水系统设备方面拥有深厚的技术积累和领先市场地位，随着国内火电项目重启，空冷塔需求大幅上升，公司传统设备业务预计迎来大幅增长。

主要观点

• 硅片业务全面发力：公司已与多家客户签订硅片采购框架合同，预计2023年硅片业务收入可达96.64亿元，2024年有望突破238.5亿元。
• 设备业务三线接力：公司传统设备业务在节能节水系统设备领域表现优异，2023年预计收入达153.81亿元，2024年有望突破456.06亿元。
• 氢能系统布局：公司已成功开发绿电制氢系统，预计2023年收入为2.00亿元，2024年有望达到8.00亿元，市场空间巨大。
• 盈利能力提升：公司毛利率和ROE持续增长，2023年预计归母净利润为26.26亿元，对应PE为11.18倍，2024年归母净利润为36.67亿元，对应PE为8.00倍。
• 投资评级：公司首次被覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年收入和利润将实现快速增长。

关键信息

一、公司基本面

• 当前价格：15.69元
• 52周价格区间：8.91-20.05元
• 总市值：29,350.68百万
• 流通市值：29,350.68百万
• 总股本：187,066.13万股
• 流通股本：187,066.13万股
• 日均成交额：750.24百万
• 近一月换手率：2.34%

二、硅片业务进展

• 公司已与安徽英发睿能科技等3家公司签订《硅片采购框架合同》，预计2023年销售金额为20.09亿元。
• 自2022年3月以来，公司已与亿晶光电等客户签订4份重大硅片销售框架协议，预计含税金额总计达到82.11亿元。
• 预计2022-2024年硅片业务出货量分别为12/35/65GW，收入分别为153.8/329.1/456.1亿元。

三、设备业务增长

• 公司在节能节水系统设备领域具有领先市场地位，产品包括溴冷机、换热器、空冷塔等。
• 2022年国内火电项目重启，预计带动空冷塔市场增长，公司有望从中获取大量订单。
• 公司已与大全能源等客户签订制氢系统订单，绿电制氢系统具备高纯度、智能化、安全可靠等优势。

四、盈利预测

五、风险提示

1. 下游行业需求增长不及预期
2. 行业产能扩张过快导致竞争加剧
3. 国际贸易摩擦与壁垒加强
4. 关键原材料供应出现风险
5. 新业务进展不及预期

投资建议

公司作为光伏领域还原炉设备领先龙头，把握终端需求大幅增长机遇，成功延伸至硅片环节，锁定石英砂关键资源，保障收入利润体量实现跨越式发展，后续进一步扩张确定性高，下游配套组件业务也有望实现新突破。设备业务端维持高度景气，短期内还原炉大批量订单延续，同时国内煤电项目大规模启动有望带来可观空冷塔订单，中长期制氢系统优势突出，有望成为强劲的新增长曲线。公司沿核心产业链蛙跳式业务布局，存量客群资源优势突出。首次覆盖双良节能，给予“买入”评级。