核心内容
本报告对新华保险（01336.HK）的财务表现及投资前景进行了分析，维持“审慎增持”评级，目标价为23.81港元，较现价18.48港元预期升幅为28.9%。
主要观点
- 投资端与负债端承压：新华保险在2022年面临投资端和承保端的双重压力。投资端受资本市场波动影响，而承保端则因后疫情时代寿险需求释放放缓。
- 盈利表现受挫：2022年上半年，公司归母净利润同比大幅下降34.4%，主要受上年高基数及资本市场波动影响。
- 新业务价值下滑：新业务价值（NBV）在2022H1同比下降48.4%，显示公司业务增长面临挑战。
- 投资收益波动：公司年化总投资收益率同比下降2.3个百分点至4.2%，总投资收益同比下降27.3%。
- 总保费增长受限：总保费收入小幅增长2.0%，主要由续期保单拉动，但期缴新单保费下滑14.9%，其中十年期及以上期缴新单保费下滑57.4%。
- 渠道表现分化：代理人渠道期缴新单保费下滑22.9%，而银保渠道略有增长（+1.1%）。
关键信息
财务数据（2022年9月1日）
| 指标 |
数据（港元） |
| 收盘价 |
18.48 |
| 港股股本（亿股） |
10.34 |
| 总股本（亿股） |
31.20 |
| 港股市值（亿港元） |
191.1 |
| 总市值（亿港元） |
576.5 |
| 净资产（亿元） |
1,045.2 |
| 总资产（亿元） |
11,885.3 |
| 每股净资产（元） |
33.5 |
财务预测（2021A至2024E）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
2,200 |
2,223 |
2,358 |
2,470 |
| 归属股东净利润（亿元） |
149.5 |
98.1 |
130.1 |
147.0 |
| 新业务价值（亿元） |
59.8 |
41.2 |
43.7 |
46.7 |
| 内含价值（亿元） |
2,588 |
2,784 |
2,993 |
3,216 |
| 每股收益（EPS）（元） |
4.79 |
3.14 |
4.17 |
4.71 |
| 每股股利（元） |
1.44 |
0.95 |
1.25 |
1.42 |
| PEV（倍） |
0.20 |
0.18 |
0.17 |
0.16 |
投资端分析
- 投资资产规模增长：截至2022年6月30日，新华保险投资资产规模为11,403.65亿元，较上年末增长5.3%。
- 投资收益下降：2022H1，公司投资收益同比下降27.3%至226.3亿元，年化总投资收益率同比下降2.3个百分点至4.2%。
负债端分析
- 总保费小幅增长：2022H1，公司总保费收入同比增长2.0%，主要依赖续期保单。
- 期缴新单保费下滑：期缴新单保费同比下降14.9%，其中十年期及以上期缴新单保费大幅下降57.4%。
- 新业务价值下滑：2022H1，新业务价值同比下降48.4%至21.12亿元。
风险提示
- 资本市场波动：投资端受资本市场波动影响较大。
- 保费增速不达预期：若保费增速低于预期，将影响公司盈利。
- 公司经营风险：包括业务拓展、成本控制等。
- 保险行业政策变化：可能对公司业务模式及盈利能力产生影响。
投资建议
- 评级：审慎增持
- 目标价：23.81港元
- 预期升幅：28.9%
- 估值倍数：目标价对应的PEV分别为0.23、0.22、0.20倍，建议投资者关注。
分析师信息
- 分析师：张博、孙寅、迟玉怡
- 联系方式：zhangboyjs@xyzq.com.cn
- SAC编号：张博：S0190519060002，孙寅：S0190521060002，迟玉怡：S0190522040001
- 注意：孙寅、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
附表概览
资产负债表（单位：人民币亿元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产 |
11,277 |
12,195 |
13,178 |
14,224 |
| 联营企业和合营企业投资 |
54.5 |
57.9 |
62.7 |
67.9 |
| 现金及现金等价物 |
155 |
149 |
145 |
127 |
| 总负债 |
10,192 |
11,042 |
11,933 |
12,876 |
| 总权益 |
1,085 |
1,154 |
1,245 |
1,348 |
现金流量表（单位：人民币亿元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 年度税前溢利 |
157 |
113 |
150 |
169 |
| 投资收益 |
572 |
540 |
609 |
653 |
| 经营活动产生现金流量 |
738.5 |
313.2 |
351.1 |
370.2 |
| 投资活动产生的现金净额 |
-1,065 |
-327 |
-356 |
-388 |
| 现金及现金等价物增加净额 |
25 |
-6 |
-4 |
-18 |
利润表（单位：人民币亿元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,200 |
2,223 |
2,358 |
2,470 |
| 投资收入 |
572 |
540 |
609 |
653 |
| 归属股东净利润 |
149.5 |
98.1 |
130.1 |
147.0 |
| 税前溢利 |
156.7 |
112.8 |
149.6 |
169.0 |
估值比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PEV |
0.20 |
0.18 |
0.17 |
0.16 |
| PB |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% |
| 审慎增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 |
| 中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 |
| 减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
| 无评级 |
无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件 |
法律声明与风险提示
- 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
- 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况及需求。
- 本报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
- 报告观点基于发布日判断，不构成对任何人的个人推荐。
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