河北排污许可执行对行业影响及投资策略总结
核心内容概述
本报告围绕2017-2018年河北省排污许可证核发及执法情况，分析其对相关行业的潜在影响，并结合美国经验预测中国排污许可制度对行业集中度的推动作用，提出相应的投资策略。
河北排污许可执行情况
核发与不予核发数据
- 截至2017年底，河北省共核发排污许可证1106张，不予核发461张，不予核发占比为 28%。
- 不予核发行业包括：印染（47%）、炼焦（53%）、平板玻璃（59%）、电镀（60%）、石化（66%）及钢铁（67%）等。
- 不予核发原因包括：
- 停产（61%）
- 环评不符（22%）
- 淘汰落后产能（8%）
- 错峰（6%）
- 违建（1%）
主要影响行业
- 玻璃及炼焦因批建不符不予核发产能占全国产能分别为 5.4% 和 7.0%，存在较大收缩可能。
- 水泥及粗钢主要因错峰和停产，未来复产时可能重新申请排污许可证，对在产产能影响较小。
河北执法先行，全国启动在即
- 河北省环保厅于2017年11月底发布紧急通知，要求对未取得排污许可证的企业执行停产。
- 环保部于2017年8月启动火电、造纸行业排污许可证执法检查工作。
- 预计2018年一季度将出台全国统一执法检查方案，落实“无证排污”停产要求。
- 2018年重点行业包括玻璃、农药、铅锌冶炼及印染等，预计这些行业将受到较大影响。
他山之石看美国，龙头集中度加速
美国排污许可制度经验
- 美国自1970年和1990年分别推出水和大气排污许可证制度，对污染源进行精细化管理。
- 排污许可证制度推动污染较重行业（如造纸、化学、水泥、屠宰等）的集中度显著提升。
中国排污许可制度预期效果
- 中国在2017-2020年陆续在造纸、建材、化工、印染、有色、屠宰及养殖等行业推行排污许可证制度。
- 通过核发与监管，有望实现“核发一个行业、清理一个行业、达标一个行业、规范一个行业”的目标，推动行业集中度提升。
投资策略：供给见“证”，龙头受益
行业集中度提升趋势
- 排污许可制度执行将加速市场出清，提高行业集中度。
- 重点受益行业包括：
- 建材：旗滨集团、帝王洁具
- 化工：扬农化工、辉丰股份
- 有色：驰宏锌锗
- 印染：航民股份
- 食品：双汇发展
- 农业：牧原股份、温氏股份
行业核发节奏与影响
- 2017年底：平板玻璃、化学农药、铅锌冶炼及印染
- 2018年上半年：卫浴陶瓷、规模化屠宰及肉类加工
- 2019年：规模化养殖场
- 2020年：稀土等有色金属冶炼、建筑陶瓷
投资逻辑
- 排污许可证制度执行将对市场集中度低、不规范程度高的行业产生显著影响。
- 企业需满足环保要求，否则面临停产或关闭风险，从而推动行业整合。
- 龙头企业因具备更强的环保合规能力，有望在行业洗牌中受益，业绩增长潜力较大。
风险提示
- 排污许可证执行低于预期
- 地产开工数据大幅下滑
表格摘要
表1：河北省15个行业排污许可证核发情况
| 行业 |
已核发 |
不予核发 |
合计 |
核发率 |
| 印染 |
102 |
113 |
215 |
47% |
| 炼焦 |
31 |
28 |
59 |
53% |
| 平板玻璃 |
24 |
17 |
41 |
59% |
| 电镀 |
67 |
45 |
112 |
60% |
| 石化 |
27 |
14 |
41 |
66% |
| 钢铁 |
179 |
90 |
269 |
67% |
表2：河北省排污许可证造成的产能收缩影响测算
| 项目 |
玻璃（吨/日） |
水泥熟料（万吨/年） |
炼焦（万吨/年） |
粗钢（万吨/年） |
| 河北估算未获证产能 |
9,000 |
1,488 |
4,216 |
1,940 |
| 河北总产能 |
34,658 |
8,608 |
8,824 |
32,750 |
| 占河北比例 |
26.0% |
17.3% |
47.8% |
5.9% |
| 占全国比例 |
5.4% |
0.7% |
7.0% |
1.8% |
表3：各行业不予核发企业情况分析
| 行业及原因 |
不予核发企业数量（家） |
| 印染 |
113 |
| 企业停产 |
67 |
| 淘汰落后产能 |
25 |
| 未批先建 |
13 |
| 批建不符 |
7 |
| 水泥 |
53 |
| 企业停产 |
23 |
| 冬防停产 |
49 |
| 未批先建 |
8 |
| 批建不符 |
4 |
表4：2017年底要求核发完成行业核发进度
| 行业 |
数量统计口径 |
数量 |
已核发数量 |
已核发比例 |
申请中数量 |
申请比例 |
核发+申请比例 |
| 平板玻璃 |
产能(T/D) |
161,600 |
130,280 |
81% |
9,100 |
6% |
86% |
| 化学农药 |
工信部统计企业数量 |
1,707 |
886 |
52% |
87 |
5% |
57% |
| 铅锌冶炼 |
工信部统计企业数量 |
399 |
123 |
31% |
26 |
7% |
37% |
| 印染 |
统计局2015年企业数 |
1,644 |
1,146 |
70% |
167 |
10% |
80% |
表5：中美排污许可证差异对比
| 项目 |
中国 |
美国 |
| 控制污染物种类 |
COD、NH3-N、SO2、NOx、粉尘等 |
水方向包括常规污染物、有毒污染物、非常规污染物 |
| 有效期 |
首次3年，延续5年 |
一般为5年 |
| 分级管理 |
重点管理和简化管理 |
水方面分为个体许可证和一般许可证 |
| 适用标准 |
国标、地标、环评批复等 |
标准更细致，差异性大，监管实施浓度要求更高 |
| 监测差异 |
日均浓度、时均浓度 |
月均浓度、周均浓度 |
表6：美国及中国部分行业集中度对比
| 行业 |
1987 |
1997 |
2002 |
2007 |
2012 |
中国目前CR4 |
| 造纸 |
- |
38% |
59% |
50% |
63% |
40%（生活用纸） |
| 包装纸 |
24% |
34% |
51% |
46% |
59% |
40%（箱板） |
| 基础化学 |
- |
16% |
18% |
33% |
34% |
9.7%（农药CR10） |
| 水泥制造 |
- |
34% |
40% |
41% |
41% |
40% |
| 屠宰 |
- |
35% |
36% |
38% |
43% |
5% |
表7：各个行业重点公司盈利预测表
| 行业 |
公司名称 |
市值（亿元） |
EPS（2016A） |
EPS（2017E） |
EPS（2018E） |
EPS（2019E） |
PE（2016A） |
PE（2017E） |
PE（2018E） |
PE（2019E） |
PB（2017Q3） |
| 建材 |
旗滨集团 |
191 |
0.33 |
0.42 |
0.80 |
0.85 |
21 |
17 |
9 |
8 |
2.9 |
| 建材 |
帝王洁具 |
45 |
1.36 |
1.75 |
2.27 |
2.95 |
37 |
29 |
22 |
17 |
6.7 |
| 化工 |
扬农化工 |
166 |
1.42 |
1.89 |
2.48 |
2.96 |
38 |
28 |
22 |
18 |
4.4 |
| 化工 |
辉丰股份 |
88 |
0.12 |
0.29 |
0.37 |
0.43 |
49 |
20 |
16 |
14 |
2.4 |
| 有色 |
驰宏锌锗 |
398 |
-0.41 |
0.23 |
0.29 |
0.39 |
-19 |
34 |
27 |
20 |
4.2 |
| 食品 |
双汇发展 |
929 |
1.33 |
1.35 |
1.55 |
1.83 |
21 |
21 |
18 |
15 |
6.9 |
| 农业 |
牧原股份 |
683 |
2.25 |
2.42 |
3.45 |
4.49 |
26 |
24 |
17 |
13 |
7.0 |
| 农业 |
温氏股份 |
1,404 |
2.71 |
1.11 |
1.73 |
2.08 |
10 |
24 |
16 |
13 |
4.7 |
| 印染 |
航民股份 |
73 |
0.85 |
0.91 |
0.97 |
1.04 |
13 |
13 |
12 |
11 |
2.2 |
投资评级说明
| 投资建议 |
评级标准 |
| 行业评级 |
好看：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场 |
| 公司评级 |
买入：相对大盘涨幅大于10%；增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对大盘涨幅小于-5%；无投资评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性 |
联系我们
- 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
- 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
- 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
- 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼
重要声明
- 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
- 本报告基于公开资料制作，信息准确性不作保证，投资建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。
- 报告内容可能随时间变化，投资者应自行关注更新。
- 报告版权为长江证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。
