20220705-紫金天风-白糖周报_基本面暂无驱动_郑糖弱势整理_20页_2mb
报告摘要
白糖市场分析总结（2022/07/05）
核心观点
- 白糖：整体趋势为中性，由于巴西雷亚尔贬值导致乙醇折糖价持续走低，乙醇生产收益较原糖已无明显优势，预计制糖比将向上调整。同时，宏观因素压制原糖底部空间，基本面暂无明显驱动，预计郑糖将在成本线附近维持震荡。
- 现货：偏多，现货价格受成本端支撑较为坚挺，基差持续走强。
- 国内压榨进度：中性，目前处于开榨末期的去库阶段，供应端减产预期基本确定，但6月广西、云南等地销糖量偏弱，去库速度有所减缓。
- 国外压榨进度：偏空，21/22榨季全球食糖供应略宽松，IS0预计全球食糖过剩23.7万吨，巴西糖产存在恢复预期。
- 进口利润：偏多，配额外进口利润倒挂程度持续减轻，预计7月后夏季消费高峰期将加速内外价差回归，对郑糖形成一定支撑。
- 原白价差：偏多，维持在150美元/吨左右，高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。
关键信息
巴西市场动态
- 巴西醇油价格下跌：受巴西雷亚尔贬值影响，乙醇折糖价继续走低，截至7月1日，巴西乙醇折糖价降至17美分/磅，低于原糖价格约1美分。
- 巴西乙醇生产收益：乙醇生产收益较原糖已无明显优势，制糖比或会向上调整。
- 巴西出口恢复：2022年6月巴西出口食糖236万吨，同比减少14%；本榨季（2022年4-6月）累计出口526万吨，同比减少25%。
- 巴西天气影响：巴西圣保罗州降雨量较低，有利于糖厂开榨，但整体气候对糖产恢复影响有限。
印度市场动态
- 印度糖出口平价：维持在19.5美分/磅附近，高于原糖价格，不利于扩大出口。
- 印度出口量：截至2022年6月，印度本榨季已签约出口940-950万吨，实际出口860万吨，预计最终出口将达到1000万吨（其中原糖约为450万吨）。
价格与持仓分析
- 价差：09合约基差持续走强，仓量维持高位，显示市场对价格的支撑力度。
- 原白价差：维持在150美元/吨左右，高于国际糖加工成本，有利于原糖加工需求。
- 持仓变化：截至6月28日，ICE原糖非商业净多头持仓较上周减少，持仓占比降至16.7%，市场多头操作有所减少。
平衡表分析
年度平衡表（2022/7/5）
| 分项\时间 | 2018/19 | 2019/20 | 2020/21 | 2021/22E | 2022/23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 期初库存 | 805 | 761 | 713 | 930 | 920 |
| 国储部分 | 675 | 640 | 680 | 650 | 650 |
| 总产量 | 1076 | 1042 | 1066 | 955 | 1000 |
| 进口 | 329 | 436 | 693 | 560 | 512 |
| 非常规进口 | 181 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 出口 | 19 | 16 | 11 | 15 | 15 |
| 总消费 | 1610 | 1530 | 1550 | 1530 | 1530 |
| 期末库存 | 761 | 713 | 930 | 920 | 907 |
| 期末库存（剔除国储） | 86 | 72 | 250 | 270 | 257 |
| 过剩量 | -44 | -49 | 217 | -10 | -13 |
| 产量同比 | 4.4% | -3.2% | 2.4% | -10.4% | 4.7% |
| 消费同比 | -0.7% | -5.0% | 1.3% | 0.0% | 0.0% |
| 库存消费比 | 47.3% | 46.0% | 60.0% | 60.1% | 59.3% |
月度平衡表（2022/7/5）
| 分项\时间 | 2021/10 | 2021/11 | 2021/12 | 2022/1 | 2022/2 | 2022/3 | 2022/4 | 2022/5E | 2022/6E | 2022/7E | 2022/8E | 2022/9E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 期初库存 | 930 | 1037 | 1130 | 1166 | 1332 | 1448 | 1462 | 1427 | 1308 | 1203 | 1081 | 994 |
| 总产量 | 29 | 47 | 203 | 254 | 186 | 171 | 47 | 18 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 进口 | 88 | 70 | 49 | 49 | 46 | 22 | 53 | 36 | 36 | 32 | 49 | 52 |
| 出口 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 | 2 | 1 | 1 |
| 总消费 | 9 | 24 | 221 | 148 | 115 | 178 | 132 | 170 | 140 | 153 | 134 | 127 |
| 期末库存 | 1037 | 1129 | 1159 | 1332 | 1448 | 1462 | 1427 | 1308 | 1203 | 1081 | 994 | 918 |
| 期末库存（剔除国储） | 357 | 449 | 479 | 652 | 768 | 782 | 747 | 628 | 523 | 401 | 314 | 238 |
| 过剩量 | 107 | 92 | 29 | 154 | 116 | 14 | -35 | -119 | -105 | -123 | -87 | -76 |
| 产量同比 | -32.50% | -31.37% | -16.29% | -17.12% | -10.94% | 18.39% | 10.87% | 18.45% | 3.12% | - | - | - |
| 消费同比 | -64.61% | -51.85% | 21.62% | -16.29% | -13.34% | 38.76% | 5.84% | 12.63% | -7.73% | -7.73% | -7.73% | -7.73% |
其他影响因素
- 台风“暹芭”：为广西东部和南部带来强降水，可能对当地糖厂生产及销售造成一定影响。
- 天气影响：巴西圣保罗州降雨量较低，有利于糖厂开榨，但整体气候对糖产恢复影响有限。
结论
当前白糖市场缺乏基本面驱动，郑糖预计在成本线附近维持震荡。巴西乙醇折糖价走低，进口利润倒挂程度减轻，对郑糖形成一定支撑。印度出口平价维持高位，不利于扩大出口。整体库存处于中低水平，但6月销售偏弱，去库速度放缓。市场多头操作减少，但09合约基差走强，显示市场对价格的支撑力度。
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