20220714-紫金天风-白糖周报_原糖回归基本面逻辑_郑糖继续弱势调整_24页_3mb

原糖回归基本面逻辑，郑糖继续弱势调整

核心内容总结

白糖市场近期从宏观因素转向基本面逻辑，原糖价格反弹至美联储加息前水平附近，但整体走势仍偏弱。巴西6月下半月糖产不及预期，对盘面形成利好，但乙醇折糖价走低，导致制糖比提高，对原糖后市形成压力。国内6月销糖量偏弱，但成本端对郑糖提供底部支撑，配额外进口利润进一步倒挂，郑糖重心有所上移，但目前仍以震荡调整为主。

主要观点

• 白糖：中性
  原糖价格反弹至加息前水平，巴西糖产不及预期带来利好，但乙醇折糖价走低，制糖比提高，后市不乐观。国内销糖偏弱，成本支撑明显，进口利润倒挂，郑糖重心上移，但整体仍以震荡调整为主。

• 现货：偏多
  现货价格受成本端影响较为坚挺，09基差维持在100点之上。

• 国内压榨进度：偏空
  国内21/22榨季压榨已进入尾声，6月销糖量偏弱，去库速度放缓。

• 国外压榨进度：中性
  巴西6月下半月糖产不及预期，但乙醇折糖价持续下跌，未来糖产存在增产预期。

• 进口利润：偏多
  配额外进口利润约-745元/吨，较上周减少约300元/吨，原糖回调后利润进一步倒挂，但进口量预计回升，可能对郑糖形成支撑。

• 整体库存：偏空
  工业库存处于中低水平，但6月销售偏弱，若需求下降，去库进度可能滞后。

• 原油传导：偏空
  巴西ICMS减税政策实施后，醇油比调整至0.7附近，乙醇价格下行压力缓解，但乙醇生产收益已无明显优势。

• 原白价差：偏多
  原白价差近125美元/吨，高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。

关键信息

国内6月食糖销售情况

• 6月全国单月产糖3.33万吨，同比+2.72万吨。
• 6月全国单月销糖63.72万吨，同比-30万吨（-32%）。
• 截至6月底，全国累计销糖601万吨，同比-82万吨（-12%）。
• 累计销糖率62.9%，同比减少1.2个百分点。
• 工业库存355万吨，同比-28万吨（-7%）。

巴西22/23榨季情况

• 截至6月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗1.876亿吨，同比下降11.68%。
• 累计产糖968万吨，同比下降21.58%。
• 单期压榨甘蔗4188万吨，同比下降7.92%。
• 单期产糖248.7万吨，同比下降14.98%。
• 制糖比45.46%，同比下降2.15个百分点。

巴西乙醇折糖价

• 巴西乙醇折糖价走低至17美分附近，低于原糖价格约2美分。
• 乙醇生产收益较原糖已无明显优势，制糖比预计有所提高。

巴西食糖出口

• 6月巴西出口食糖236万吨，同比下降14%。
• 本榨季累计出口526万吨，同比下降25%。
• 巴西出口到中国约48万吨，预计7月后进口量将逐渐回升。

印度食糖出口情况

• 印度政府未提供出口补贴，出口平价约19美分/磅。
• 季风降雨限制了工厂到港口的运输，出口节奏受限。

原白价差

• 截至7月13日，原白价差近125美元/吨，高于国际糖加工成本区间。

持仓与市场情绪

• ICE原糖非商业净多头持仓减少，持仓占比降至11.7%，市场多头操作有所减少。

平衡表调整

年度平衡表

• 总产量：2022/23E预计1000万吨，同比下降10.3%。
• 总消费：预计1530万吨，同比下降7.73%。
• 期末库存：预计922万吨，剔除国储后为272万吨。
• 过剩量：预计-13万吨。

月度平衡表

• 2022/6E：总产量3万吨，总消费119万吨，期末库存508万吨，剔除国储后为235万吨。
• 2022/7E：总产量0万吨，总消费131万吨，期末库存410万吨，剔除国储后为235万吨。
• 2022/8E：总产量0万吨，总消费138万吨，期末库存311万吨，剔除国储后为235万吨。
• 2022/9E：总产量0万吨，总消费119万吨，期末库存235万吨，剔除国储后为235万吨。
• 2022/10E：总产量36万吨，总消费9万吨，期末库存316万吨，剔除国储后为235万吨。
• 2022/11E：总产量66万吨，总消费22万吨，期末库存416万吨，剔除国储后为235万吨。
• 2022/12E：总产量227万吨，总消费203万吨，期末库存500万吨，剔除国储后为235万吨。

本期调整内容

• 调整产量和消费量，调低进口预期6万吨。

风险提示

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