2017-一带一路专题系列七：海外业务增长将成常态_18页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告是兴业证券策略团队对“一带一路”相关企业，特别是特变电工、天康生物和中粮糖业的调研分析，重点探讨了海外业务增长趋势、项目回款风险、政策支持及未来发展方向。报告还包含对行业评级、投资建议、公司业务板块分析、财务数据预测以及销售联系方式等内容。

主要观点与关键信息

一、一带一路海外业务增长趋势

• 海外业务将成为常态：未来几年，电力设备类工程企业海外订单的高速增长将成为常态。
• 特变电工海外业务突破：2016年海外业务在手订单超过50亿美金，新签订单达30-40亿美金，远超市场预期。
• 海外订单确认周期长：一般为3-5年，前期投入主要用于铺销路、建人脉和办事处等，为后续订单奠定基础。
• 海外业务年化增长预期超40%：公司预计未来海外业务将成为主要增长引擎，且利润率较高（20%-30%）。

二、项目回款风险可控

• 资金支持降低回款风险：国家通过“两优”贷款（主权级债务）提供资金支持，降低项目回款风险。
• 具体回款机制：进出口银行先行支付预付款，按工程节点结转支付，由银行直接支付给总包商。
• 回款风险低于预期：除非出现主权危机等极端情况，项目回款基本无风险。

三、2017年5月“一带一路”峰会预期

• 峰会可能带来重大突破：预计峰会将推动更多项目落地，促进国际合作。
• 预期三大突破：
  1. 各国领导人会谈带来新订单；
  2. 合作加深，资金支持更充足；
  3. 搁置项目有望重启，总投资额超过500亿美元。

四、特变电工业务分析

1. 变压器与电线电缆业务

• 年化增速稳定：变压器年化增速约5%，净利润率4%-5%，特高压直流相对交流净利率6%-7%。
• 特高压产品主要在沈变、衡变：新变产品较少，但未来国际业务增长后，特高压业务弹性较小。
• 成本与利润：2016年下半年原材料价格上涨，但公司已通过套期保值控制成本，2017年上半年或有压力。

2. 新能源业务

• EPC业务增长：预计2017年新能源业务增速20%-30%。
• 多晶硅产品：技改后产能提升至3万吨，预计2017年产量达2.9万吨，毛利率保持稳定。
• 逆变器业务：年产能约3GW，年利润约1-2千万，内部消耗占比高。

3. 海外EPC项目

• 海外项目利润率高：一般在20%-30%之间，净利率约10%-15%。
• 主要海外项目：安哥拉项目11亿美金，公司占比近8亿美金；塔吉克项目累计约10亿美金，吉尔吉斯项目约10亿美元。

4. 其他业务板块

• 杜尚别金矿：预计三年后贡献业绩，目前处于勘探阶段。
• 煤矿业务：年均利润约2亿，受政策影响较大。
• 热电厂：自备电厂利用小时数高，但受国家政策影响。
• 贸易业务：逐步压缩，风险较高。

五、天康生物业务分析

• 主要业务板块：制药（核心）、植物蛋白、饲料、生猪养殖。
• 2016年业绩增长：预计增长60%左右。
• 生猪产业链：
  • 2016年出栏量35万头，2017年预计增加至40-45万头。
  • 销售结构以肥猪为主，主要面向中型企业（如中粮、牧原、温氏）。
  • 头均利润约500元，成本控制良好。
• 饲料板块：
  • 主要供应猪料、鸡料，反刍料占比较小。
  • 未来计划与养殖板块融合，提升内部使用比例。
• 疫苗板块：
  • 口蹄疫三期建设完成，预计2017年市场苗收入达1亿-1.5亿。
  • 新品种包括禽流感、猪瘟E2、牛腹泻二联等，均在审批中。
  • 毛利率60%-65%，净利率约30%。
• 棉籽压榨业务：
  • 年加工量40万吨，利润约1000万。
  • 原材料价格波动较大，依赖行情判断。

六、中粮糖业业务分析

• 主要业务板块：食糖、番茄酱、水泥和基建。
• 食糖板块：
  • 国内分为南糖（广西）和北糖（新疆）。
  • 精炼糖工艺高端，价格较高。
  • 2016年利润预计持平，北糖成本较高，南糖相对稳定。
• 番茄酱板块：
  • 年产量23万吨，95%外销。
  • 2016年利润主要来自开工项目，停工项目有费用。
  • 未来可能考虑出售或整改。
• 水泥与基建：
  • 公司早期为水泥企业，后期转向糖业。
  • 持有屯河水泥49%、天山股份51%，未来或考虑出售。

七、投资评级与建议

• 行业评级：以恒生指数为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对大盘涨幅。
• 投资建议：关注“一带一路”政策带来的机会，尤其是特变电工海外业务增长和天康生物生猪养殖、疫苗板块。

八、联系方式

• 分析师：王德伦、苏晨、陈娇。
• 研究助理：王亦奕、毛一凡、朱玥。
• 联系电话：021-38565610。
• 邮箱：wangdl@xyzq.com.cn。
• 销售经理联系方式：见文档末尾表格。

九、其他信息

• 信息披露：客户可查询静默期安排及关联公司持股情况。
• 法律声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司保留版权，未经许可不得复制或分发。
• 机构投资者：汇金、证金持有公司股票，证金持股比例达5%，国家队总持股15%。

十、总结

本报告重点分析了“一带一路”背景下特变电工、天康生物和中粮糖业的业务发展情况，强调了海外业务增长的潜力和政策支持对回款风险的缓解作用。同时，报告对各业务板块的盈利能力、市场前景、未来规划等进行了详细分析，为投资者提供了多方面的参考信息。整体来看，公司对海外业务增长和新能源、农业板块的布局表现出较强信心，未来有望实现稳定增长。