20170320-兴业证券-一带一路专题系列七_海外业务增长将成常态_17页_1mb

详细总结

核心内容

本报告由兴业证券策略团队发布，主要分析了“一带一路”相关企业的海外业务增长趋势、项目回款风险、以及2017年5月“一带一路”国际合作高峰论坛可能带来的突破。同时，报告对特变电工、天康生物和中粮糖业三家上市公司进行了深入分析，涵盖其业务板块、业绩表现、未来规划及市场前景等方面。

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主要观点

一、海外业务增长将成为常态

• 电力设备类企业：未来几年，电力设备类工程企业海外订单的高速增长将成为常态，尤其是特变电工等企业，其海外业务已进入收获期。
• 订单获取周期：海外订单获取周期约为3-5年，前期投资主要用于铺销路、建人脉和办事处，不能直接产生收入，但为后续订单奠定基础。
• 年化增长预期：特变电工海外业务预计年化增长超40%，成为其未来增长引擎和战略重心。

二、项目回款风险可控

• 资金支持：国家对“一带一路”项目的资金支持，如中国进出口银行的“两优”贷款，显著降低了企业的回款风险。
• 回款机制：通过“两优”贷款，项目回款风险几乎为零，除非出现主权危机等极端情况。

三、2017年5月“一带一路”峰会或带来重大突破

• 预期突破点：
  1. 各国领导人会谈可能带来新订单落地；
  2. 合作关系加深将提升资金支持力度；
  3. 多个搁置项目有望重启，总投资额超500亿美元。

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关键信息

特变电工

1. 变压器、电线电缆业务

• 业绩基础：变压器业务预计年化增速5%以内，净利润率4%-5%，特高压直流产品净利率6%-7%。
• 成本与价格：2016年下半年原材料价格上升，但公司已进行套期保值，毛利率基本不受影响。
• 未来展望：预计2017年特高压业务增速稳定，国际业务占比提升后，其弹性会减小。

2. 海外业务

• 在手订单：2016年海外在手订单50多亿美金，新签订单30-40亿美金。
• 回款情况：大部分项目回款良好，仅苏丹东部电网工程存在回款问题，但有银行担保。
• 主要项目：安哥拉项目金额11亿美金，塔吉克和吉尔吉斯项目合计约10亿美金。
• 利润率：输配电国际承销业务毛利率20%-30%，净利率10%-15%。

3. 新能源业务

• EPC业务：预计收入保持20%-30%增速，2016年确认收入1.2GW，其中光伏占2/3。
• 逆变器业务：年产能约3GW，年利润约1-2千万，内部消耗占比超50%。
• 西安产业园：预计2017年底建成投运，聚焦柔性直流与逆变器业务。

4. 其他业务板块

• 杜尚别金矿：预计三年后贡献业绩，目前处于勘探阶段。
• 煤矿业务：年均利润约2亿，受准东能源基地建设影响。
• 贸易业务：将逐步压缩，转向更稳定的业务模式。
• 员工持股：去年员工持股至少3000万股，公司不干涉减持。
• 资产减值：硅片资产及贸易业务已有较大计提，但后续风险可控。

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天康生物

1. 生猪产业链

• 2016年业绩：预计增长60%，主要得益于集团资产注入和生猪养殖业务。
• 出栏量：2016年出栏量35万头，预计2017年增加至40-45万头。
• 销售模式：以仔猪和肥猪为主，根据市场价格决定。
• 成本与利润：头均利润500元，完全成本12.5-13元/kg，毛利率较高。

2. 饲料板块

• 销售结构：90万吨产能，其中60万吨为猪料，30万吨为禽料。
• 未来规划：与养殖业务融合，提升内部使用比例，降低销售风险。

3. 疫苗板块

• 主要产品：口蹄疫、蓝耳、猪瘟等。
• 产能与工艺：口蹄疫悬浮生产线改造完成，毛利率60%-65%，净利率30%。
• 市场苗：2017年目标收入1.5亿，重点推广市场苗。

4. 棉籽压榨

• 产能与利润：年加工40万吨棉籽，年利润约1000万。
• 销售策略：采取订单销售，避免市场风险。

5. 其他业务

• 水泥与基建：公司曾是水泥企业，目前仍持有部分股权。
• 外延并购：考虑在猪周期低点进行并购，如河南养猪企业。

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中粮糖业

1. 食糖板块

• 业务结构：包括国内制糖、精炼糖、国外制糖（Tully）和糖贸易。
• 成本与出糖率：出糖率12%-14%，北糖成本高于南糖。
• 未来规划：收购永鑫糖业，增加产能40-50万吨；集团旗下来宝农业可能注入。

2. 番茄酱板块

• 产能与利润：年产量23万吨，外销占比95%，利润较小。
• 未来定位：可能出售或整改，目前主要依赖外销。

3. 原材料与销售季节性

• 原材料来源：南糖主要依赖广西甘蔗，北糖依赖新疆甜菜。
• 销售季节性：糖销售全年性，番茄酱销售集中在四季度。

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投资建议

• 行业评级：以恒生指数为基准，推荐：优于市场；中性：与市场持平；回避：弱于市场。
• 公司评级：以大盘为基准，买入：涨幅大于15%；增持：5%-15%；中性：-5%~5%；减持：小于-5%。
• 重点关注：特变电工海外业务、天康生物生猪养殖及疫苗业务、中粮糖业食糖及番茄酱业务。

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联系方式

• 分析师：王德伦、苏晨、陈娇
• 研究助理：王亦奕、毛一凡、朱玥
• 联系电话：021-38565610
• 邮箱：wangdl@xyzq.com.cn
• 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维、刘俊文等
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层，北京西城区锦什坊街35号北楼601-605，深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701
• 传真：021-38565955（上海）、010-66290220（北京）

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信息披露

• 兴业证券履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

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法律声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告适用于不同地区，需遵守当地法律法规。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

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其他说明

• 报告中涉及的公司业务、财务数据及市场前景分析均基于调研与公开资料。
• 报告中提及的分析师及研究助理均具备相应资质，独立出具研究观点。