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业绩超预期，盈利能力改善可期

核心内容

本报告分析了公司2022年第一季度的业绩表现，指出其营收和净利润均超预期，并预计公司未来三年的盈利能力将持续改善。报告维持“买入”投资评级，认为公司产品结构优化和终端价格调整将有助于提升盈利能力。

业绩表现

• 2022Q1营收：668亿元，同比增长63%
• 2022Q1归母净利润：8亿元，同比增长240%
• 2022Q1销量：29万辆，同比增长182%
• 汽车ASP（平均销售价格）：15.8万元，同比下降4.7万元，环比下降1万元
• 毛利率：12.4%，同比和环比均下滑，主要因原材料价格上涨
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.80元、4.63元、6.42元

主要观点

事件概述

公司发布了2022年第一季度财报，业绩表现超出市场预期。尽管毛利率有所下滑，但公司通过终端涨价和销量增长，预计盈利能力将在2022Q2实现环比提升。

产品结构优化

• 公司正在打造四大产品品类：王朝、海洋、腾势、高端
• 王朝网：稳重豪华
• 海洋网：年轻美学
• 腾势：科技豪华
• 高端网：品牌向上突破的重要工具，集比亚迪技术之大成
• 2022年预计销量在150-200万辆，维持高速增长
• 基于e3.0平台和DMi技术，进一步细化产品线，提升销量和品牌溢价

财务预测与指标

营收预测

• 2022E：348,250百万元（+61.1% YoY）
• 2023E：485,076百万元（+39.3% YoY）
• 2024E：631,184百万元（+30.1% YoY）

净利润预测

• 2022E：11,357百万元（+168.1% YoY）
• 2023E：17,870百万元（+65.1% YoY）
• 2024E：25,138百万元（+38.6% YoY）

毛利率预测

• 2022E：14.3%
• 2023E：15.5%
• 2024E：16.1%

ROE预测

• 2022E：7.9%
• 2023E：11.5%
• 2024E：13.8%

每股指标

• 每股收益：2022E为2.80元，2023E为4.63元，2024E为6.42元
• P/E（市盈率）：2022E为82.36，2023E为49.89，2024E为35.99
• P/B（市净率）：2022E为6.51，2023E为5.76，2024E为4.97
• EV/EBITDA：2022E为18.70，2023E为15.06，2024E为15.73

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 汽车行业政策落地和实施存在不确定性
• 新能源汽车市场竞争加剧

投资建议

维持“买入”投资评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，盈利能力逐步改善。

财务报表摘要

资产负债表

• 资产总计：2021A为295,780百万元，2022E为392,064百万元，2023E为491,940百万元，2024E为605,247百万元
• 负债合计：2021A为191,536百万元，2022E为276,463百万元，2023E为358,469百万元，2024E为446,638百万元
• 股本：2,911百万股（保持不变）
• 资本公积：60,807百万元（保持不变）
• 留存收益：2021A为31,351百万元，2022E为39,516百万元，2023E为52,996百万元，2024E为71,680百万元
• 归属母公司股东权益：2021A为95,070百万元，2022E为103,234百万元，2023E为116,714百万元，2024E为135,399百万元

现金流量表

• 经营活动现金流：2021A为65,467百万元，2022E为50,604百万元，2023E为66,692百万元，2024E为65,587百万元
• 投资活动现金流：2021A为-45,404百万元，2022E为-38,770百万元，2023E为-37,410百万元，2024E为-38,535百万元
• 筹资活动现金流：2021A为16,063百万元，2022E为8,156百万元，2023E为-2,032百万元，2024E为-2,032百万元
• 现金净增加额：2021A为36,081百万元，2022E为19,989百万元，2023E为27,250百万元，2024E为25,021百万元

利润表

• 营业收入：2021A为216,142百万元，2022E为348,250百万元，2023E为485,076百万元，2024E为631,184百万元
• 营业成本：2021A为187,998百万元，2022E为298,485百万元，2023E为409,937百万元，2024E为529,771百万元
• 归属于母公司净利润：2021A为3,045百万元，2022E为8,165百万元，2023E为13,480百万元，2024E为18,684百万元
• EBITDA：2021A为19,435百万元，2022E为34,614百万元，2023E为41,160百万元，2024E为37,825百万元

主要财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2022E为61.1%
  • 营业利润增长率：2022E为196.7%
  • 归属于母公司净利润增长率：2022E为168.1%
• 获利能力：
  • 毛利率：2022E为14.3%，2023E为15.5%，2024E为16.1%
  • 净利率：2022E为2.3%，2023E为2.8%，2024E为3.0%
  • ROE：2022E为7.9%，2023E为11.5%，2024E为13.8%
  • ROIC：2022E为6.1%，2023E为8.5%，2024E为10.2%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022E为70.5%，2023E为72.9%，2024E为73.8%
  • 净负债比率：2022E为239.2%，2023E为268.6%，2024E为281.6%
  • 流动比率：2022E为0.96，2023E为0.98，2024E为0.99
  • 速动比率：2022E为0.62，2023E为0.62，2024E为0.62
• 营运能力：
  • 总资产周转率：2022E为0.89，2023E为0.99，2024E为1.04
  • 应收账款周转率：2022E为5.62，2023E为5.62，2024E为5.62
  • 应付账款周转率：2022E为2.61，2023E为2.61，2024E为2.61

分析师简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子
• 宋伟健：华安证券新能源与汽车研究助理，拥有五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域涵盖乘用车、商用车、汽车零部件及新能源车与传统车

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

重要声明

• 报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证
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• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，并为其提供投资银行服务或其他服务
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