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债券市场专题报告总结：美元反弹的市场含义

核心内容

本报告分析了2018年5月美元反弹对国内债券市场的影响，探讨了美元与中债之间的关系、美元走强的原因以及美元反弹对债市的市场含义。

主要观点

一、美元与中债之间的关系

• 美元与中债呈负相关：在半年度及以上的时间维度上，美元走强通常对应中债利率下行，即美元走强利好国内债市。
• 汇率与利率无稳固相关性：一国内部，汇率与利率在短期内可能背离，但长期来看，二者是共同受到基本面影响的“一个硬币的两面”。
• 中美汇率联动稳固：美元走升对应人民币走贬，美债上行对应中债上行，形成稳定的联动关系。

关键信息

二、美元为何强势归来？

• 根本原因：欧洲经济再度走弱，打破市场对欧洲经济复苏与货币政策收紧的预期，美元与其他货币利差扩大，尤其是欧元贬值显著。
• 催化因素：中美贸易战对全球经济复苏产生负面冲击，避险情绪上升，欧元贬值，美元结束横盘上涨。
• 定量测算：欧元贬值对本轮美元上涨的贡献度达到 80%。

市场含义

三、美元反弹对国内债市的影响

1. 美元中短期仍有升值空间：

   • 美元处于加息周期的“下半场”，走势呈“倒V”型，当前升值是对前期贬值的“回补”。
   • 美指有望回到2017年初的100点位置。

2. 美元走升利好债市：

   • 避险需求上升，利好债券类资产。
   • 美元走强对通胀形成抑制，尤其对油价的影响，有助于降低国内通胀压力，从而利好债市。

3. 美债上行对债市形成压抑：

   • “强美元+强美债”组合对国内债市形成“角力”，需关注：
     • 美元是否能持续抑制油价上涨；
     • 美债上行的持续性。

风险提示

• 油价超预期：若油价上涨超预期，可能抵消美元走强对债市的利好作用。

分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：均为招商证券研发中心债券分析师，具备丰富的研究经验。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商证券所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。

附录：美元指数计算方式

美元指数是通过计算6种货币对美元汇率变化的加权几何平均值得到，权重分别为：

• 欧元EUR：57.6%
• 日元JPY：13.6%
• 英镑GBP：11.9%
• 加元CAD：9.1%
• 瑞典克朗SEK：4.2%
• 瑞士法郎CHF：3.6%

结论

美元反弹对国内债市的影响是多方面的，既有直接的利好，也有间接的压抑。债市后续走势需关注美元对油价的抑制作用以及美债上行的持续性。