20160318-华泰证券-长波系列之二_加息周期中的美元走弱_关注涨价主题_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了美联储加息周期对美元指数和大宗商品价格的影响，重点探讨了在加息背景下，美元走弱和大宗商品涨价的逻辑关系。通过历史数据分析，报告指出美国加息后美元指数走弱的概率较高，尤其在1994年之后，这一概率接近100%。同时，报告强调了在加息周期中，大宗商品价格往往呈现上涨趋势，认为当前美国加息背景下，存在大宗商品的投资机会。

主要观点

• 美联储加息与美元走势：历史数据显示，美联储加息后美元走弱的概率为67%，其中1994年之后的四轮加息周期中美元指数均出现走弱。
• 加息背景：美联储加息通常是为了调控经济复苏、抑制通胀或应对经济过热，但当前加息背景与以往不同，通胀未有明显上升，且美元已处于强势地位。
• 美元阶段性走弱：由于美国政府不再追求“强势美元”，且当前经济基本面和市场预期不利于美元走强，美元指数在加息后出现阶段性走弱是大概率事件。
• 大宗商品涨价机会：在美元走弱、资本回流新兴市场的情况下，大宗商品价格通常会上涨，尤其是黄金、原油、铜等，这为投资者提供了潜在的获利机会。

关键信息

加息周期历史回顾

• 六次加息周期：自1982年以来，美联储共经历了六次加息周期，分别是：

  • 1983年3月 - 1984年9月
  • 1988年3月 - 1989年6月
  • 1994年2月 - 1995年7月
  • 1999年6月 - 2001年1月
  • 2004年6月 - 2007年9月
  • 2015年12月 - 至今

• 加息特点：

  • 2004年加息周期是历史上最长且幅度最大的一次，共加息17次，累计425BP。
  • 当前加息起点低，幅度小，加息进程较为谨慎缓慢。

加息对美元与大宗商品的影响

• 美元指数走势：

  • 历史数据显示，美联储加息后美元指数走弱概率较高，尤其是1994年之后。
  • 2015年12月加息前半年，美元指数涨幅达25%，存在超调风险。

• 大宗商品表现：

  • 在美元走弱时，以CRB指数为代表的期货价格指数往往上涨，显示大宗商品价格整体走高。
  • 黄金、原油、铜等大宗商品在加息周期中多次出现上涨行情，尤其在加息后出现反弹。
  • 黄金未来仍有上涨空间，预计可能涨至1300美元/盎司。

加息逻辑分析

• 美元走弱原因：

  • 美国政府不再追求“强势美元”。
  • 全球负利率环境下，美元难以持续走强。
  • 外围经济体经济改善预期增强，美元升值缺乏支撑。
  • 债券市场对通胀的担忧使得长端收益率下降，资金流向新兴市场。

• 大宗商品上涨逻辑：

  • 经济复苏期间，大宗商品因内生性需求上涨。
  • 美元阶段性走弱，有利于大宗商品价格提升。
  • 资本回流新兴市场，推动大宗商品价格上涨。

主要结论

• 美元阶段性走弱是大概率事件，尤其在当前经济环境下，美元指数存在超调风险。
• 大宗商品在加息周期中存在投资机会，特别是在美元走弱时，黄金、原油、铜等价格通常会上涨。
• 投资者应关注周期性行业的涨价机会，并结合美元走势和全球经济预期进行投资决策。

图表目录（关键图示）

• 图1：美国联邦目标利率与美元指数关系
• 图2、3：1983年、1988年首次加息后美元指数与联邦利率同涨
• 图4、5、6、7：1994年、1999年、2004年、2015年首次加息后美元指数与联邦利率背离
• 图8、9：CRB指数与美元指数的负相关性及加息后反弹
• 图10、11、12、13：1983年、1988年、1994年、1999年首次加息后CRB指数走高
• 图14、15：2004年、2015年首次加息后CRB指数反弹
• 图16、17：2004年、2015年首次加息后黄金、铜价格上涨
• 图18、19：2004年、2015年首次加息后原油、澳元价格上涨
• 图20、21：2004年、2015年首次加息后金铜比、金油比回调
• 图22、23、24、25：1983年、1988年、1994年、1999年加息背景分析
• 图26、27：长债收益率差与汇率走势一致性高，欧洲经济趋势性走好
• 图28、29：通胀未有高企预兆，BDI指数下行，美元指数存在超调隐忧

投资建议

• 行业评级体系：

  • 增持：行业股票指数超越沪深300指数
  • 中性：行业股票指数与沪深300指数持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

• 公司评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

风险提示

• 各国货币政策与财政政策调整
• 超预期事件的发生
• 国家管控等外部因素可能影响市场走势

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