决定美元指数年内走势的三个关键时点_14页-1mb

债券深度报告总结（2018-11-05）

核心内容概述

本报告分析了2018年内美元指数走势的关键时点及其对国内债市的影响逻辑。美元指数由欧元、日元和英镑构成，其中欧元占比最大，因此欧元走势对美元指数具有决定性作用。同时，报告指出美元指数对国内债市的影响并非单一，而是通过多种渠道体现，具体取决于经济基本面、货币政策、汇率变动及避险情绪等因素。

主要观点与关键信息

一、决定美元指数年内走势的三个关键时点

1. 欧元：12月是关键

   • 德国总理默克尔是否能“有尊严地退出”取决于12月基民盟党首选举结果。
   • 若党秘书长克兰普-卡伦鲍尔当选，默克尔可完成最后一个任期，欧元稳定，美元指数受压。
   • 若卫生部长施潘当选，默克尔可能被迫下台，德国政局动荡，欧元走弱，美元指数可能进一步上涨。

2. 英镑：11月21日是关键

   • 英国脱欧协议是否能在11月21日前达成，将决定英镑能否扭转跌势。
   • 若协议达成，英镑可能逆转，对美元形成压力；若未达成，英镑重回跌势，利好美元。

3. 日元：难以对美元形成明显压制

   • 日元走强主要由避险情绪驱动，但日本经济基本面较弱，且日本央行未明确调整政策，难以对美元形成明显压制。
   • 日本央行多次缩减购债规模，虽对日元有一定支撑，但与美联储加息缩表相比仍显不足。

二、美元对国内债市的影响逻辑

美元指数对国内债市的影响有以下五种渠道：

1. 大宗商品价格下降：美元走强导致商品价格下跌，利好国内债市。
2. 人民币升值利好出口：美元走强带动人民币升值，有利于出口，但对债市形成利空。
3. 外汇占款减少：美元升值导致人民币贬值，外汇占款减少，缩紧流动性，利空债市。
4. 外资汇率风险上升：美元升值提高外资流入国内债市的汇率风险，利空国债。
5. 避险情绪驱动：美元走强由避险情绪引发，将利好国内债市。

影响逻辑的判断：

• 2015年以前，美元指数与国内债市多呈负相关。
• 2015年汇改后，美元指数对债市的影响更加复杂，时而正相关，时而负相关。
• 当前美元指数走强，虽对人民币贬值形成利空，但避险情绪对债市偏利多，整体影响需综合判断。

三、美元指数对国内债市的综合影响

• 当前影响：美元指数走强对国内债市影响偏中性，但需关注后续贸易战对出口的冲击。
• 关键时点：
  • 11月6日：美国中期选举，若共和党继续执政，可能推动美元指数走强。
  • 11月21日：英国脱欧协议是否达成，影响英镑走势及美元指数。
  • 12月：德国基民盟党首选举，决定欧元走势。

全球市场表现

• 10月市场表现：

  • 美股下跌，道琼斯、标普、纳指分别下跌5.07%、6.49%、9.2%。
  • 债市分化，美债收益率上行，德债、英债、日债收益率下行。
  • 美元指数大幅上涨，触及16个月新高。
  • 原油价格下跌，布伦特和WTI原油分别下跌8.76%和10.8%。

• 市场联动性：

  • 欧元走弱、英镑贬值推动美元指数上行。
  • 避险情绪升温，推动美元走强，同时对债市形成利好。

附：相关研究报告

• 《揭开票据的神秘面纱——华创债券票据系列专题报告之一2018-10-14》
• 《资管行业新玩家：理财子公司——华创债券监管专题报告2018-10-21》
• 《什么是好的货币基金？货币基金评价体系介绍——华创债券银行系类货基系列专题之三2018-10-21》
• 《金融监管下，票据市场何去何从——华创债券票据系列专题报告之二2018-10-26》
• 《左侧布局，把握中长期配置机会一华创债券可转债策略报告2018-11-02》

附：团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士。
• 助理研究员：陈静，南开大学经济学硕士。

附：华创证券联系方式

附：投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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