旬度经济观察：市场调整几时休？-20210310-安信证券-13页_678kb

旬度经济观察总结

核心内容概述

本文为安信证券袁方于2021年3月10日发布的旬度经济观察报告，主要分析当前经济形势、权益市场调整、PPI与CPI走势以及美债收益率变化对市场的影响。报告指出，当前市场调整主要由估值修复和中期因素驱动，而非牛熊转换。同时，预计PPI和CPI将在未来一个季度同步回升，但CPI难以触发货币政策收紧。美债收益率仍在上行通道，但上半年有望企稳。

主要观点

1. 出口表现强劲，政策基调平稳

• 1-2月我国美元计价出口同比增速达60.6%，显著高于去年4季度。
• 对美、欧、日、东盟等主要地区的出口增速均大幅回升，表明全球需求恢复对我国出口形成支撑。
• 进口同比增速22.2%，显示国内需求仍处于扩张阶段。
• 政府工作报告设定GDP增长目标为6%以上，弱化经济增长目标，强调结构性改革。
• 货币政策维持中性偏紧，财政政策适度宽松，预计基建增速将维持低速增长。

2. PPI和CPI有望同步上行

• 2月PPI同比增速1.7%，预计二季度将突破5%，对相关行业盈利形成支撑。
• CPI同比为-0.2%，核心CPI为0.3%，食品分项走弱，非食品分项因油价上涨而上升。
• 预计未来一个季度CPI将回升至1%附近，但整体仍低于2%。
• PPI和CPI同步回升，但不足以触发货币政策收紧。

3. 估值修复进行中，市场调整或结束

• 春节后A股和美股均出现调整，成长股表现弱于周期股。
• 市场调整主要由美债收益率上行引发，而非经济基本面恶化。
• A股历史上单边下行需启动负反馈循环机制，当前不具备此条件。
• 市场调整更多是估值修复和中期调整，不是牛熊转折。

4. 美债收益率上行仍在途中

• 美国1.9万亿美元财政刺激法案通过，将推动居民收入和消费恢复。
• 美国劳动力市场持续复苏，服务业就业显著回升，疫苗接种加速。
• 尽管实际利率有所上升，但美联储仍维持鸽派立场，预计10年期美债收益率将在2%左右稳定。

关键信息

经济基本面

• 出口持续增长，显示全球需求恢复。
• 高频数据显示国内经济仍偏强，消费和制造业投资将成为上半年支撑力量。
• PPI和CPI同步回升，但CPI涨幅有限，难以引发政策收紧。

市场表现

• 权益市场调整主要由估值修复和中期因素引发。
• 成长股因盈利和估值双重走弱表现较差，周期和金融板块相对抗跌。
• 全球股市整体调整，但单边下行可能性较低。

政策环境

• 货币政策维持中性偏紧，财政政策适度宽松。
• 全球央行难以启动货币政策正常化，市场更可能表现为估值修复。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 地缘政治风险

图表与数据

• 图1：主要国家和地区出口同比变化
• 图2：进口和出口同比变化
• 图3：PPI同比和环比走势
• 图4：CPI食品和非食品同比变化
• 图5：春节后全球主要市场股指变化
• 图6：开年以来A股板块指数变化
• 图7：1年和10年期国债收益率利差

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。

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