南下港股资金流入点评：南下资金几时休？-20210120-东北证券-10页_708kb

证券研究报告总结：南下资金几时休？

核心内容

本报告分析了南下资金对港股市场的影响，从AH溢价率、港股行业龙头估值吸引力以及新基金配置港股的空间三个角度出发，探讨港股市场的投资价值与资金流入趋势。

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主要观点

1. AH溢价率分析

• AH溢价指数：目前为137.7，略低于2005年以来的均值+1倍标准差，显示港股相对A股仍具有一定的吸引力。
• 下行目标：若以2015年后的振幅为标准，AH溢价指数的下行区间目标位置为123.6，测算下来H股相对A股还有约6.32%的相对涨幅。
• 行业分布：
  • AH溢价主要集中于非银金融行业。
  • 纺服和军工行业AH溢价最高，但主要因这些行业中仅有一只高溢价AH股。
  • AH溢价与A股自由流通市值负相关，A股小市值股票通常具有更高的AH溢价，但随着A股机构化进程的推进，该现象将逐步弱化。

2. 港股龙头估值吸引力

• 南下资金流入重点行业：通信、传媒、电子、化工、休闲服务。
• 流入最多的个股：腾讯控股、中国移动、中国海洋石油、中芯国际、美团，均为行业龙头。
• 估值对比：
  • 腾讯：港股PE为41.65倍，远低于A股传媒龙头芒果超媒（PE约80倍），接近美股科技龙头苹果（PE约38倍）。
  • 中国移动：港股PE为7.72倍，显著低于A股联通（PE约22.45倍）。
  • 中国海洋石油：港股PE为8.74倍，低于A股中国石化（PE约18.83倍）。
  • 中车时代电气：港股PE为17.63倍，远低于A股宁德时代（PE约162.85倍）。
• 吸引力来源：港股行业龙头普遍估值较低，具有较高的性价比，因此对国内资金具有较强吸引力。

3. 新基金配置港股空间

• 基金流入规模：截至2021年1月19日，今年已发行和待发行基金中，用于投资港股的潜在份额约为392亿元。
• 基金类型与配置比例：
  • 明确写明港股投资上限的基金，按上限测算潜在港股投资规模。
  • 未明确上限但允许投资港股的基金，按**5%**保守估算。
  • 专注投资港股的基金，按**100%**基金规模测算。
• 重点基金：
  • 易方达竞争优势（150亿元规模，测算港股投资75亿元）。
  • 光大阳光香港精选美元等基金专注于港股投资。
• 预计流入时间：预计南下资金流入港股市场将维持2个月。

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关键信息

• AH溢价指数：137.7，略低于历史均值+1倍标准差。
• 南下资金流入：截至2021年1月18日，港股通累计买入成交净额达1325亿元人民币。
• 港股估值优势：通信、化工、食品饮料、新能源等行业的港股龙头估值普遍低于A股。
• 基金配置潜力：新发基金中潜在用于港股投资的规模约为392亿元，其中部分基金明确限定港股投资比例上限为50%。
• 风险提示：微观资金面可能超预期恶化，且资金测算存在误差。

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行业与个股表现

重点行业

• 通信：南下资金流入显著，主要集中在中国移动、中国联通等。
• 传媒：腾讯控股是港股的绝对科技龙头，其估值显著低于A股传媒股。
• 化工：中国海洋石油估值低于A股中国石化。
• 新能源：中车时代电气估值远低于A股宁德时代。
• 食品饮料：中国飞鹤估值低于A股伊利股份。

重点个股

代码	简称	所属行业	港股PE（TTM）	A股PE（TTM）	AH溢价率
0700.HK	腾讯控股	通信	41.65	78.88	41.65
0941.HK	中国移动	通信	7.72	22.45	7.72
0883.HK	中国海洋石油	能源	8.74	18.83	8.74
3690.HK	美团-W	通信	135.66	80.00	135.66
6969.HK	思摩尔国际	非必需性消费	75.69	24.64	75.69
0992.HK	联想集团	通信	15.51	24.64	15.51
1801.HK	信达生物	医疗保健业	-100.04	24.64	-100.04
0728.HK	中国电信	通信	7.41	22.45	7.41
2269.HK	药明生物	医疗保健业	187.17	24.64	187.17
6186.HK	中国飞鹤	必需性消费	24.64	38.64	24.64

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结论

港股市场仍具备一定的吸引力，AH溢价指数显示港股相对A股仍有上涨空间。南下资金持续流入港股行业龙头，尤其是通信、传媒、化工、新能源等行业的港股标的，因其估值较低，具有较高的性价比。同时，新发基金中潜在用于港股投资的规模较大，预计流入将持续一段时间。投资者应关注港股市场与A股的估值差异及资金流动趋势。