20210610-天风证券-申购建议_积极参与_长汽转债_全球知名SUV制造企业_12页_1mb

长汽转债总结

核心内容

长城汽车（601633.SH）发行了35亿元的可转债（代码：113049.SH），评级为AAA/AAA，转股价为38.39元，截至2021年6月4日的转股价值为100.55元。该转债的票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为7%。按3.77%的贴现率计算，债底为90.13元，纯债价值一般。市场预计给予15%的溢价，上市价格约为116元，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行规模与条款：长汽转债发行规模为35亿元，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为116元左右。
• 中签率预测：公司前三大股东合计持股约90.41%，控股股东未承诺优先配售。预计首日配售规模为50%，剩余网上申购规模为17.50亿元，中签率预计在0.0583% - 0.1750%之间。
• 股票表现与估值：公司PE（TTM）为46.40倍，高于行业平均水平。截至2021年6月9日，PE升至48.21倍，处于历史较高位。
• 基本面分析：长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，旗下拥有哈弗、WEY、长城皮卡和欧拉四个品牌。2020年实现营收1033.08亿元，同比增长7.38%，归母净利润53.62亿元，同比增长18.36%。
• 行业与市场前景：汽车行业触底回升，新能源汽车发展迅速，2020年销量达136.7万辆，同比增长10.9%。预计2025年新能源汽车销量占比将达20%，2035年纯电动汽车将成为主流。
• 研发与生产布局：公司投入大量研发资金，打造“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，推进平台化造车和数字化研发，以提升竞争力。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，2020年海外营收同比增长20.97%，其中俄罗斯市场表现突出，图拉工厂投产助力海外销量增长。

关键信息

基本面信息

• 营收与利润：2020年营收1033.08亿元，同比增长7.38%；归母净利润53.62亿元，同比增长18.36%。
• 产品结构：销售汽车占营收90%，其中SUV销量占比74.19%，皮卡占比20.44%，新能源车占比5.36%。
• 股权结构：前三大股东为保定创新长城资产管理有限公司（55.74%）、香港中央结算（代理人）有限公司（33.62%）、中国证券金融股份有限公司（2.15%），控股股东未承诺优先配售。
• 财务指标：2020年毛利率为17.21%，期间费用率9.80%，股权质押比例为29.90%。
• 研发投入：累计研发投入超过200亿元，聚焦智能模块、自动驾驶、智慧云端服务等技术方向。

市场与行业分析

• 行业趋势：2021年起中国汽车市场将触底回升，新能源车渗透率已达10.1%，预计2025年将达20%。
• 竞争格局：2020年新能源车销量中，比亚迪、上汽通用五菱、特斯拉中国占据主要份额，长城汽车占比中等。
• 产品布局：公司布局SUV、皮卡和新能源车市场，重点推广哈弗、WEY、欧拉品牌，其中欧拉黑猫和好猫分别定位5-10万和10-15万市场。
• 海外布局：公司在俄罗斯、澳大利亚、南非、南美、中东等地区布局，2020年海外营收66.57亿元，同比增长20.97%。图拉工厂投产推动海外销量增长。

风险提示

• 行业风险：行业周期性波动、产品和原材料价格波动、产业政策风险。
• 可转债风险：价格波动、低于面值、不能转股、摊薄每股收益与净资产收益率。
• 信用风险：信用评级变化风险。
• 市场风险：正股波动风险、上市溢价低于预期。

申购建议

• 积极参与：鉴于长汽转债的估值水平、市场预期及中签率预测，建议投资者积极参与申购。

募投项目分析

• 新车型研发：拟投入35亿元用于4款SUV、2款皮卡及3款新能源车型的研发。
• 数字化研发：投资于车路协同、自动驾驶、智慧云端服务、硬件算力平台及整车级OS系统研发，以适应行业数字化趋势。

总结

长汽转债具备一定的投资价值，市场对其给予较高溢价预期，建议积极参与申购。公司基本面稳健，产品结构丰富，且在新能源和海外市场布局积极，未来增长潜力较大。然而，投资者需关注行业周期性波动、产品价格波动及政策变化等风险。