20171102-东方证券-歌力思-603808.SH-主品牌增长强劲_多点开花保障公司未来持续快速增长_4页_430kb

歌力思公司财务与业务分析总结

核心内容

歌力思公司在2017年前三季度实现了强劲的业绩增长，主要得益于主品牌的回暖、子公司并表以及多品牌战略的持续推进。公司营业收入同比增长101.91%，净利润同比增长124.25%，扣非后净利润增长138.42%。第三季度表现尤为突出，营业收入与净利润分别同比增长176.08%和224.14%。

主要观点

• 主品牌增长显著：主品牌在2017年前三季度收入同比增长24.63%，净关店14家（单店质量明显提升），毛利率同比上升1.32%。公司通过良好的终端折扣控制，提升了整体盈利能力。
• EdHardy与EdHardy X快速扩张：EdHardy前三季度实现营收3.14亿元，较上年并表收入增长131%。门店净增21家至137家，毛利率小幅下降1.5%。EdHardy X加快门店铺设和BABY Hardy系列推出，有助于进一步提升EdHardy整体收入与盈利。
• Laurel稳步拓展：Laurel前三季度实现营收0.64亿元，门店净增12家至29家，但毛利率下降7.3%，表明其盈利能力仍需关注。
• IRO并表后表现良好：自2017年4月并表以来，IRO实现营收2.67亿元，公司计划明年继续在中国市场拓展门店。
• 外延式增长：公司通过并购动作不断丰富品牌组合，如拟发行可转债收购唐利国际10%股权（完成后控股90%）和收购VIVIENNE TAM品牌在中国大陆地区所有权，为未来增长奠定基础。

关键信息

• 财务预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.10元与1.34元，较原预测略有上调。参考可比公司平均估值，给予公司2018年26倍PE估值，对应目标价28.60元，维持“买入”评级。
• 财务指标：2017年前三季度综合毛利率同比上升0.99%，期间费用率同比下降3.71%。销售费用率下降4.76%，管理费用率上升1.17%。
• 增长动力：内生性增长强劲，外延式并购推动多品牌发展，为公司提供持续增长的潜力。
• 风险提示：包括品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。

财务预测与比率分析

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：28.60元。
• 投资逻辑：公司凭借主品牌回暖和多品牌扩张策略，展现出强劲的增长潜力。同时，国内消费环境的变化为公司多品牌、多品类经营提供了有利条件。

财务分析

现金流量表

资产负债表

营运能力

风险提示

• 品牌定位及管理风险：品牌定位不当或管理不善可能影响业绩表现。
• 多品牌运营挑战：多品牌并行可能带来管理复杂性和资源分散问题。
• 终端存货压力：存货周转率下降可能增加库存积压风险。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

免责声明

本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。报告中的信息或意见并不构成对任何人的投资建议，投资者应自行承担投资风险。未经授权复制、转发或公开传播本报告内容可能违反相关规定。