20170911-国金证券-清新环境-002573.SZ-立足超净核心技术_布局非电静待花开_31页_3mb

清新环境（002573.SZ）环保设备行业总结

核心内容概述

清新环境是一家成立于2001年、2011年上市的工业烟气治理龙头企业，专注于工业环保节能及资源综合利用，拥有80项核心技术。公司业务涵盖技术研发、项目投资、工程设计、施工建设、运营服务等多个方面，具备完善的资质体系，是大气治理行业的领军企业。

主要观点

• 核心技术优势：公司掌握多项核心技术，如SPC超净脱硫除尘一体化技术、活性焦干法烟气净化技术等，技术含量高，具备良好的市场竞争力。
• 业绩增长稳定：公司业绩连续四年高速增长，2017年上半年实现营收15.49亿元，归母净利润3.16亿元，同比增长分别为42.63%和17.44%。
• 非电市场潜力巨大：随着环保督查的加强和政策的推动，非电领域的烟气治理市场空间逐渐打开，公司通过收购博汇通、与中铝合作等方式积极布局非电行业。
• 区域布局完善：公司业务覆盖全国，区域毛利差异逐渐缩小，形成以华北、华东、西北为主的业务结构，其他地区协同发展。
• 股权激励与员工持股计划：公司实施股权激励和员工持股计划，以2-3倍杠杆方式激励管理层和员工，提升公司长期发展动力。
• 政策驱动行业增长：国家不断出台大气治理政策，如“大气十条”、《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等，推动大气治理需求增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：21.12元
• 目标价格：27.00-30.00元
• 已上市流通A股：1,069.54百万股
• 总市值：22,665.91百万元
• 年内股价最高最低：23.95/16.72元
• 沪深300指数：3825.65
• 深证成指：11053.73

财务表现

• 2015-2017年每股收益：0.476元、0.693元、0.940元
• 2015-2017年每股净资产：2.71元、3.38元、4.12元
• 2015-2017年市盈率：44.36倍、30.46倍、22.46倍
• 2015-2017年净利润增长率：87.22%、45.41%、35.59%
• 2015-2017年净资产收益率：17.54%、20.52%、22.84%

非电市场布局

• 非电订单增长：2017年上半年获得工业过程锅炉订单10台，规模1756t/h，非电市场开始释放。
• 收购博汇通：2017年初以1.28亿元收购博汇通80%股权，进军石化烟气治理领域。
• 与中铝合作：17.5亿元收购中铝5个项目环保资产，布局有色行业烟气治理市场。

股权激励与员工持股计划

• 股权激励：2014年实行，目标利润10亿元，激励对象86人，已实施。
• 员工持股计划：2014、2016、2017年公布三期计划，总筹资2.5亿元，杠杆率2-3倍，锁定期12个月。

投资建议

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为10.1亿、13.2亿、16.8亿，EPS分别为0.94元、1.23元、1.57元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。
• 评级：买入维持评级

风险提示

• 施工进度风险：项目施工进度可能受多种因素影响。
• 火电市场收缩风险：火电烟气治理市场可能因政策调整而过快收缩。
• 非电市场启动慢于预期：非电治理市场可能因政策执行力度不足而启动缓慢。

技术与市场分析

核心技术

• SPC-3D技术：实现脱硫效率99%以上，除尘效率90%以上，满足超净排放标准，已应用于270套火电机组。
• 活性焦干法脱硫技术：不消耗水，不产生废水、废渣，适合水资源紧张地区，已形成自主知识产权。
• 褐煤制备活性焦技术：以内蒙古低成本褐煤为原料，降低制造成本至少20%。

市场空间

• 火电市场：全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦，占煤电总装机容量47%。
• 非电市场：预计市场空间超600-800亿元，随着环保督察加强，需求有望加速释放。

结论

清新环境凭借超净排放核心技术，持续在火电和非电领域拓展业务，业绩稳步增长，市场占有率领先。随着国家环保政策的不断收紧和环保督查力度的加大，公司非电市场布局成效显现，未来增长潜力巨大。公司通过股权激励和员工持股计划，强化内部治理，提升长期发展动力。总体来看，公司具备较强的竞争力和良好的发展前景，值得长期关注。