20150711-招商证券-清新环境-002573.SZ-技术推动变革_跌后价值重现_12页_391kb

国电清新（002573.SZ）投资分析总结

核心内容概览

国电清新（002573.SZ）是一家以技术见长的环保行业领军民营企业，专注于大气治理和环保技术的研发与应用。公司凭借自主研发的SPC-3D技术，在超净排放领域实现了技术突破，带动了EPC业务的快速增长，预计2015年EPC订单将实现翻5倍以上增长。当前股价为15.1元，目标估值为21元，处于价值区间，建议买入。

主要观点

• 技术优势：公司重视自主研发和创新，SPC-3D技术为行业带来突破性变革，具备节能、低投资、高效率的特点。
• 业务增长：EPC业务是公司当前业绩增长的主要来源，预计2015年EPC订单将超过30亿元，带动业绩大幅提升。
• 市场前景：公司未来将重点拓展非电领域市场，同时推进国际市场的技术输出。大气治理领域仍有发展空间，包括汞等重金属排放要求的提升。
• 估值与盈利：2015年和2016年的EPS预计分别为0.50元和0.72元，当前PE估值分别为31倍和21倍，PEG低于1倍，显示出良好的投资价值。
• 运营情况：公司已有10个项目稳定运营，云冈、平朔等项目表现良好，具备良好的盈利潜力。

关键信息

技术详情

• SPC-3D技术：由旋汇耦合、节能喷淋和管束式除尘除雾装置三部分组成，可在吸收塔内完成脱硫、除尘等超净排放指标，改造工期仅需1个月，运营成本增加10%-20%，相比湿电技术更节能。
• 超净排放标准：出口尘要求为5毫克/标立方米，误差范围为±0.1毫克，公司具备高精度监测能力。
• 脱硝技术：公司正在研发低温脱硝技术，尚未完全成熟，但已有部分项目采用常规脱硝技术。

项目与订单

• EPC订单：2015年EPC订单预计达30亿元，占公司订单的80%以上。
• 运营项目：云冈、平朔等项目已投产，其中云冈项目为自运营，平朔为BOT项目。
• 节能项目：莒南项目已实现全年收益，塔坛项目将在2015年末供热季开始运行。

成本与收益

• 运营成本：SPC-3D技术相比传统湿电技术运营成本低30%-50%。
• 税率政策：托电项目享受15%的所得税优惠，其他项目税率在8%-10%之间，部分项目可能有地方补贴。
• 毛利率：公司毛利率因技术优势而提升，但具体数值未公开。

市场与战略

• 市场布局：公司已与神华、大唐、华润、华能、华电等大型集团建立合作关系，未来将重点拓展非电领域和国际市场。
• 非电市场：公司正在研究适用于非电领域的技术改造，如中小锅炉的模块化改造。
• 国际拓展：公司虽在国际市场拓展上进展缓慢，但技术领先，未来有望通过多种方式推广至海外市场。

风险提示

• BOT项目风险：BOT项目建设进度可能滞后，影响项目收益。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心副总裁、电力及公用事业行业分析师。
• 张晨：招商证券电力及公用事业行业分析师。
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事、首席电力与公用事业研究员。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《证券市场周刊》、《中国证券报》等机构的最佳分析师称号。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，存在利益冲突的可能。