20170907-招商证券-清新环境-002573.SZ-调研纪要+2017中报点评_火电超净仍有可为_非电治理拉开序幕_14页_1mb_1mb

清新环境（002573.SZ）2017年中报分析总结

核心内容

清新环境（002573.SZ）在2017年1-6月实现营业收入15.49亿元，同比增长42.63%，归属净利润3.16亿元，同比增长17.44%。公司整体业绩基本符合市场预期，且显示出良好的增长趋势。

主要观点

• 业务增长：公司主要业务集中在EPC和BOT，其中EPC占60%，BOT占30%。火电超净排放业务保持快速增长，非电治理业务开始启动，尤其是钢铁、水泥、平板玻璃等行业。
• 市场空间：公司预计未来几年非电治理市场空间将达1999亿元~3045亿元，其中非电燃煤锅炉治理空间为1200~1800亿元，钢铁行业治理空间约为528~644亿元。
• 竞争优势：公司具备一体化竞争优势，在中小锅炉提标改造和工业烟气治理方面保持快速增长。公司技术优势明显，毛利率优于行业平均水平。
• 财务表现：公司销售费用和管理费用控制良好，但财务费用同比大幅增长646.89%，主要因借款增加和BOT项目投运导致费用化利息增加。公司现金流良好，但应收账款同比增长124.03%，主要由于项目结算周期较长。
• 投资建议：公司目标估值为28.00元，当前股价为21.21元，对应2017年和2018年PE分别为22倍和19倍，估值处于相对低位，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

财务数据

• 总股本：107,320万股
• 已上市流通股：106,954万股
• 总市值：228亿元
• 流通市值：227亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.6元
• ROE（TTM）：20.6%
• 资产负债率：62.4%

营业情况

• 营业收入：15.49亿元，同比增长42.63%
• 归属净利润：3.16亿元，同比增长17.44%
• 扣非归母净利润：3.16亿元，同比增长18.05%
• 基本每股收益：0.29元
• 销售费用：0.32亿元，同比增长18.62%
• 管理费用：0.72亿元，同比增长18.22%
• 财务费用：0.87亿元，同比增长646.89%
• 应收账款：同比增长124.03%，占营收比重177.40%
• 存货：同比增长38.79%，占营收比重78.63%
• 应付账款：同比下降42.29%，占营收比重70.85%

EPC与BOT业务

• 火电机组：2017年上半年新签66台，规模14894MW，同比下降61%
• 燃煤锅炉：2017年上半年新签86台，规模18055t/h，同比增长140%
• 工业过程：新签10个订单，规模1756t/h，显示非电治理业务开始启动
• 业务区域：西北地区收入占比几乎翻倍，华东收入占比提高，显示业务结构变化

非电治理市场

• 市场容量：预计未来几年非电治理市场空间达1999亿元~3045亿元
• 市场启动：钢铁、水泥、平板玻璃等非电行业提标改造加速推进，带来新的增长空间
• 订单情况：2017年1~7月新签订单19亿元，其中火电占比60%以上，非电个位数

收购与合作

• 收购博惠通：公司以12,800万元现金收购博惠通80%股权，博惠通在石油化工行业具备较强市场地位
• 员工持股计划：公司启动员工持股计划，上限为1亿元，参与人数不超过1000人，旨在激励员工，提升公司竞争力

财务预测

• 2017~2018年归母净利润：预计分别为10.2亿元、12.1亿元，对应EPS分别为0.95元、1.12元
• 盈利预测：2017年营业收入5253亿元，净利润1043亿元，净利率19.4%
• 估值：2017年PE为22.4倍，2018年PE为18.9倍，目标价为28.00元，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示

• EPC项目结算不及预期
• 新业务拓展进度不达预期
• 政策执行与市场变化的不确定性

投资建议

• 短期：公司业绩增长确定性高，市场预期良好，建议关注其在火电超净排放市场的领先地位及非电治理业务的启动情况
• 长期：公司未来在非电治理领域有较大发展空间，预计2017~2018年归母净利润将稳步增长，估值处于相对低位，具备投资价值

总结

清新环境在2017年中报中展现出良好的业绩增长和业务拓展能力，尤其在火电超净排放和非电治理领域表现突出。公司具备较强的技术优势和市场竞争力，同时通过收购博惠通和启动员工持股计划进一步增强其业务能力和市场地位。尽管财务费用大幅增长，但公司整体财务状况稳健，现金流良好，且估值处于低位，具备较强的投资价值。未来，公司将在非电治理领域持续发力，拓展工业环保市场，预计2017~2018年归母净利润将保持增长态势，维持“强烈推荐-A”评级。