20170911-国金证券-清新环境-002573.SZ-立足超净核心技术，布局非电静待花开_31页-3mb

清新环境(002573.SZ)环保设备行业总结

核心内容概览

清新环境是一家成立于2001年、2011年上市的工业烟气治理龙头企业，专注于工业环保节能及资源综合利用领域。公司掌握多项核心技术，包括活性焦干法烟气净化、SPC超净脱硫除尘一体化技术等，具备强大的技术研发和项目执行能力。公司业务覆盖全国，运营网络广泛，且在非电领域开始布局，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 清新环境是工业烟气治理领域的龙头企业，掌握80项核心技术，业绩连续多年高速增长。
• 公司在火电烟气治理方面具有显著市场份额，2016年签订合同的烟气脱硫工程机组容量达0.61亿千瓦，市场份额21%，投运改造机组容量达0.50亿千瓦，市场份额36%。
• 非电市场开始释放，公司获得工业过程锅炉订单，且通过收购博汇通、与中铝成立合资公司等方式，积极拓展非电治理领域。
• 公司实施股权激励和员工持股计划，通过利益绑定保障长期发展。
• 随着国家环保政策的持续收紧，尤其是京津冀大气污染治理的强化督查，非电市场有望加速发展，公司有望从中受益。

关键信息

公司基本面

• 市场价格: 21.12元
• 目标价格: 27.00-30.00元
• 2017年上半年业绩: 营收15.49亿元，同比增长42.63%；归母净利润3.16亿元，同比增长17.44%。
• 2017年盈利预测: 归母净利润10.1亿元，EPS 0.94元，对应PE 22倍。
• 核心财务指标:
  • 每股收益：从2015年的0.476元增长至2019E年的1.566元。
  • 每股净资产：从2015年的2.71元增长至2019E年的6.31元。
  • 净利润率：2017H1为20.88%。
  • 毛利率：2017H1为37.78%。

市场表现

• 总市值: 22,665.91万元
• 已上市流通A股: 1,069.54百万股
• 年内股价波动: 最高23.95元，最低16.72元。
• 区域布局: 公司业务覆盖全国，2017上半年进入华南市场，实现全国布局。
• 区域毛利率: 华北地区保持在30-40%，华东地区从2014年的53.63%下降，但基本与华北持平；西北地区毛利率从2014年的12.99%上升至2017H1的39.5%。

政策背景

• 大气治理政策:
  • “大气十条”要求到2017年京津冀区域细颗粒物浓度下降25%左右。
  • 京津冀“2+26”城市2017年10月至2018年3月PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数下降15%以上。
• 非电治理政策:
  • 2017年6月环保部发布多项国家污染物排放标准修改单，全面提升非电行业排放限值。
  • 2017年8月工信部发布《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》，预计到2020年环保装备制造业产值将达10000亿元。

技术优势

• 核心技术:
  • 活性焦干法烟气净化技术：基本不消耗水，利用褐煤制备活性焦，成本较低。
  • SPC-3D技术：实现脱硫效率99%以上，除尘效率90%以上，适用于超低排放要求。
  • 旋汇耦合湿法脱硫技术：提高脱硫效率，降低运营成本。
• 技术应用:
  • SPC-3D技术已应用于270套火电机组，包括国华绥中7#机组和华能莱芜电厂7#机组。
  • 活性焦干法脱硫技术已应用于多个燃煤电厂项目。

非电市场布局

• 非电订单:
  • 2017上半年获得10台工业过程锅炉订单，规模1756t/h。
  • 2017年初收购博汇通80%股权，进军石化烟气治理领域。
  • 2016年与中铝成立合资公司，布局有色行业烟气治理市场。

风险提示

• 烟气治理项目施工进度风险
• 火电烟气治理市场过快收缩风险
• 非电烟气治理市场启动慢于预期风险

投资建议

• 评级: 买入维持评级
• 盈利预测: 2017/2018/2019年公司归母净利润预计分别为10.1亿元、13.2亿元、16.8亿元，EPS分别为0.94元、1.23元、1.57元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。

结论

清新环境凭借其超净排放核心技术，不断拓展市场，特别是在非电领域表现突出。公司业绩持续增长，区域布局不断完善，技术实力雄厚，未来在环保政策推动下，有望在非电市场实现更大突破，具有良好的投资价值。