20220426-国盛证券-中国交建-601800.SH-拟分拆设计子公司上市_Q1新签合同实现开门红_3页_634kb

报告摘要

中国交建 (601800.SH) 分拆设计子公司上市及Q1业绩总结

核心内容概述

中国交建宣布拟将持有的公规院、一公院、二公院的100%股权与祁连山及中国城乡持有的西南院、东北院、能源院的100%股权进行置换。交易完成后，中国交建和中国城乡将成为祁连山的控股股东，祁连山原有的水泥资产将划归中国交建集团。此次交易旨在实现子公司分拆上市，推动国企改革，提升资产证券化率，并为相关业务提供更好的融资平台。

主要观点

资产置换交易
- 中国交建拟将公规院、一公院、二公院注入祁连山。
- 中国城乡拟将西南院、东北院、能源院注入祁连山。
- 交易不足部分由祁连山通过发行股份补齐。
- 交易完成后，祁连山的市值将被注入资产的价值所覆盖，中国交建和中国城乡将成为其控股股东。
设计公司业绩
- 2021年，公规院、一公院、二公院分别实现净利润5.3/5.7/5.3亿元，合计16.3亿元。
- 参考华设集团2021年PE为9倍，六家设计公司总体估值预计为147亿元。
Q1新签合同额
- 2022年第一季度新签合同额达4307亿元，同比增长4.9%，环比2021年第四季度增长65%。
- 合同额占全年目标的30%，实现“开门红”。
- 分业务看，基建建设新签合同额3793亿元，同比增长5.9%；基建设计、疏浚工程及其他业务分别增长25.2%、下降10.5%、下降18.7%。
- 分区域看，境内合同额3690亿元，同比增长4.8%；境外合同额616亿元，同比增长5.7%。
- 一季度基础设施等投资类项目总投资概算为709.4亿元，其中按公司股比确认合同额为450.3亿元，预计设计与施工环节可承接的建安合同额为400.3亿元。

关键信息

交易影响：交易完成后，祁连山的资产结构将发生变化，其水泥资产将被整合进中国交建集团，提升集团整体产业链布局。
国企改革意义：此次交易是国企改革三年行动方案的重要举措，有助于提升资产证券化率，增强企业融资能力。
财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为212/241/270亿元，同比增长18%/14%/12%；EPS分别为1.31/1.49/1.67元，当前股价对应PE为7.0/6.2/5.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 资产置换交易未完成。
- 资产估值假设不合理。
- 交易方案变化。
- 稳增长政策力度低于预期。
- 疫情反复。

财务指标概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	627,586	685,639	753,245	819,261	890,102
归母净利润(百万元)	16,206	17,993	21,181	24,086	26,971
EPS（元/股）	1.00	1.11	1.31	1.49	1.67
P/E（倍）	9.2	8.3	7.0	6.2	5.5
P/B（倍）	0.7	0.7	0.6	0.6	0.5