风起通胀系列报告十一：风起通胀的下半年演绎-20180824-华泰证券-21页-1mb

2018年下半年通胀走势分析总结

核心内容

本报告为华泰证券研究员李超与朱洵于2018年8月24日发布的《风起通胀系列报告十一》，主要分析了2018年下半年的通胀走势，涵盖CPI、PPI、食品价格、油价、服务类价格等多方面因素，并对猪价、农产品期货、房价等潜在影响因素进行了深入探讨。

主要观点

1. 通胀温和回升，但整体可控

• 2018年1-7月CPI均值达到 $+2.0%$，较去年 $+1.6%$ 有所回升。
• 食品CPI同比增速从 $-1.3%$ 上升至 $+1.1%$，而非食品CPI则略有回落至 $+2.1%$。
• 通胀中枢预计全年维持在 $+2.3%$ 左右，短期内不会突破 $+3%$ 的货币政策目标线。

2. 猪价反弹是通胀回升的重要推手

• 猪价自5月探底后连续一个季度反弹，但主要受季节性因素影响。
• 若生猪疫情加速扩散，将对生猪供给造成更大冲击，可能提前触底回升，加大通胀上行风险。
• 大型养殖企业生产效率高、产能稳定，整体生猪供给仍处于供大于求状态。

3. 粮食、鲜菜和鲜果价格波动有限

• 小麦收储量同比大幅减少，但因政策调整，麦价未大幅上涨。
• 南方未出现大范围洪涝灾害，鲜菜价格表现正常。
• 北方霜冻天气导致苹果减产，但对整体CPI影响有限。
• 部分农产品期货价格的大幅波动可能受投机资金影响，与基本面关联不大。

4. PPI和CPI剪刀差收窄仍是大趋势

• 2018年PPI中枢预计明显低于去年，而CPI中枢温和上行。
• 油价短期快速上行风险已有所缓释，预计下半年布油价格在70-80美元区间震荡。
• 需求侧政策对PPI环比有拉动作用，但全年PPI增速仍可能回落。

5. 服务类价格稳健增长，整体通胀温和可控

• 服务业CPI受消费升级和价格改革推动，有望维持稳定增长。
• 房租上涨主要集中在一线城市，对整体通胀影响有限。

6. 名义GDP增速预计延续回落

• 2018年二季度名义GDP增速回落至 $9.8%$，预计下半年将继续回落。
• 基建投资有望成为稳增长的重要抓手，但整体经济增速仍有下行压力。

7. 货币政策或将优先稳增长

• 当前宏观经济为“轻微类滞胀”状态，通胀与经济下行压力均较轻微。
• 若通胀快速上行伴随经济下行，货币政策可能优先托底经济，而非收紧。

关键信息

通胀走势预测

• 全年CPI中枢预计维持在 $+2.3%$ 左右。
• 三、四季度CPI温和回升，年底小幅回落。
• 若猪价、油价等超预期上涨，通胀可能阶段性突破 $+3%$，但整体可控。

猪价与疫情

• 猪价反弹主要受季节性因素影响，但若疫情扩散，可能提前见底回升。
• 非洲猪瘟（ASF）对生猪供给造成冲击，但不会传染给人，传播速度受限。
• 历史数据显示，疫情扩散可能推动猪价上涨，从而影响CPI走势。

农产品价格波动

• 小麦减产与质量下降，但托市政策调整使得市场价未大幅上涨。
• 苹果因霜冻天气减产，但对整体CPI影响有限。
• 期货价格波动可能受投机资金推动，需警惕价格虚高。

油价走势与影响

• 布伦特油价预计下半年在70-80美元区间震荡。
• 油价上涨对PPI的上行压力有限，全年PPI中枢预计低于去年。
• 中东地缘政治风险存在，但短期内爆发冲突的可能性较低。

服务类价格与CPI结构

• 服务类CPI（如教育文娱、医疗保健等）有望维持稳健增长。
• 房租上涨主要集中在一线城市，对整体CPI影响有限。

名义GDP与货币政策

• 名义GDP增速预计延续回落，全年或在 $9.7%$ 左右。
• 若经济下行压力加大，货币政策可能更倾向于稳增长，而非抑制通胀。

风险提示

• 食品价格和油价超预期大幅波动，可能引发通胀上行风险。
• 生猪疫情加速扩散可能提前触底回升，加大CPI上行压力。
• 期货市场投机行为可能放大价格波动，需警惕虚假涨价预期。

图表概览

• 图表1：PPI中枢回落，CPI中枢温和回升。
• 图表2：近期食品价格上涨触发通胀预期。
• 图表3：食品价格同比上涨压力有限。
• 图表4：猪价反弹趋势明显。
• 图表5：猪肉产量同比维持正增长。
• 图表6：牧原股份生产性生物资产增长。
• 图表7：温氏股份产能与上市肉猪头数稳步提升。
• 图表8：历史生猪疫病与猪价走势关系。
• 图表9：猪价反弹可能受疫情与季节性因素共同推动。
• 图表10：农产品期货价格出现明显上涨。
• 图表11：期货价格波动可能受投机资金影响。
• 图表12：鲜菜主产区气候表现正常，价格波动有限。
• 图表13：苹果产量占比与减产情况。
• 图表14：2016年上半年部分商品期货价格异常波动。
• 图表15：油价短期上行风险缓释。
• 图表16：部分商品期货价格受供给侧与需求侧因素共振。
• 图表17：全年PPI中枢预计明显低于去年。
• 图表18：服务类CPI维持稳健增长。
• 图表19：全年CPI中枢预计在 $+2.3%$ 左右。
• 图表20：名义GDP增速预计延续回落。

总结

本报告综合分析了2018年下半年通胀走势，指出食品价格、油价和服务业价格是主要影响因素。虽然猪价、农产品价格和部分工业品价格出现反弹，但整体通胀仍温和可控，全年CPI中枢预计在 $+2.3%$ 左右。PPI与CPI剪刀差收窄仍是大趋势，而名义GDP增速预计延续回落。报告强调了货币政策在“类滞胀”环境下的优先方向是稳增长，而非抑制通胀。同时，提醒投资者关注生猪疫情、油价波动和投机资金对市场的影响。