固定收益专题：通胀分析框架回顾与2022年通胀展望-20211202-德邦证券-23页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要围绕2021年通胀回顾与2022年通胀展望展开分析。报告从猪价、菜价、油价以及大宗商品供需角度出发，预测2022年CPI与PPI走势，并提示相关投资风险。

主要观点

2021年通胀回顾

• 结构性通胀特征明显：2021年我国通胀呈现结构性特征，CPI和PPI剪刀差扩大，PPI达到历史高点（13.5%），CPI则在震荡中回升。
• 食品烟酒与交通通信为主要影响因素：食品烟酒对CPI的拉动作用由正转负，交通通信类成为CPI的主要拉动因素。
• 猪价回落拖累CPI：受非洲猪瘟影响，2021年猪肉价格大幅回落，对CPI形成拖累。
• 菜价短期波动影响CPI：10月鲜菜价格因天气、换茬、疫情等因素出现超季节性上涨，对CPI形成短期拉动。
• 油价上涨拉动交通与居住CPI：油价上涨对交通通信和居住类价格产生显著影响，成为CPI增长的重要推动力。

2022年通胀展望

• CPI或稳步回升，年末回落：预计2022年CPI将震荡上行，9月或达全年高点，全年平均约1.8%。
• 猪价或于下半年探底回升：预计2022年一季度猪肉供给仍惯性增加，猪价或于5月回正，Q2-Q3再次探底，但价格或高于2021年10月低点。
• 菜价在2022年1月回归正常：预计鲜菜价格在年初触底后震荡回升，年末或再度转负。
• 油价或逐步回落：全球石油供需或在2022年出现反转，国际油价预计逐步下行，布伦特原油均价或为72美元/桶。
• PPI或在四季度转负：预计2022年PPI同比增速将逐步回落，四季度或转负，全年均值约为3.4%。

关键信息

猪价走势

• 2021年猪价大幅回落：猪肉价格从年初高位回落至10月低点，跌幅达48.8%。
• 猪粮比价跌破盈亏线：猪粮比价自2021年5月跌破6:1，6月触发过度下跌预警，10月恢复至6:1以上，但仍未达盈亏平衡点。
• 能繁母猪存栏去化：2021年7月能繁母猪存栏环比转负，预计2022年一季度生猪出栏量仍高位运行，供给宽松局面未变。

菜价走势

• 蔬菜价格波动偏短期：蔬菜价格周期一般为7至9个月，10月菜价因多因素影响出现超季节性上涨，预计2022年1月回归正常水平。
• 鲜菜对CPI影响显著：10月鲜菜价格环比上涨16.6%，对CPI形成明显拉动。

油价走势

• 全球油价触底回升：2020年疫情导致油价大跌，2021年随着需求恢复，油价逐步回暖，但预计2022年将出现供过于求，油价将逐步回落。
• 供需反转推动油价下行：OPEC+决定逐步增产，美国原油产量恢复，供需关系或在2022年四季度出现反转。

CPI与PPI预测

• CPI走势预测：预计2022年CPI将震荡上行，9月为高点，年末可能回落，全年平均约1.8%。
• PPI走势预测：预计2022年PPI将逐步回落，四季度转负，全年平均约3.4%。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情反复可能对供需关系和价格走势产生影响。
• 经济表现超预期：经济复苏速度可能超出预期，影响通胀走势。
• 宏观政策超预期：政策调整可能对市场产生重大影响。

图表目录

• 图1：2011至2021年通胀走势
• 图2：CPI大类同比拉动作用拆分
• 图3：36个城市平均零售价：猪肉
• 图4：猪肉CPI权重测算
• 图5：猪肉价格对CPI同比的影响
• 图6：各月鲜菜CPI环比
• 图7：汽柴油市场价
• 图8：居住大类分项权重
• 图9：交通和通信大类分项权重
• 图10：水电燃料与交通工具用燃料CPI走势
• 图11：猪肉当季产量
• 图12：生猪定点屠宰企业屠宰量
• 图13：全国生猪平均出厂价格
• 图14：猪粮比价走势
• 图15：生猪养殖利润
• 图16：能繁母猪存栏数及同比增速
• 图17：能繁母猪存栏及生猪出栏同比增速
• 图18：22个省市：平均价：生猪
• 图19：2022年猪肉CPI同比预测
• 图20：鲜菜CPI同比
• 图21：平均批发价:28种重点监测蔬菜
• 图22：2022年鲜菜CPI同比预测
• 图23：布伦特原油与WIT原油期货价格
• 图24：产量：原油：欧佩克
• 图25：产量：原油：美国
• 图26：美国商业原油库存
• 图27：美国炼油厂开工率及原油投入量
• 图28：石油库存：经合组织国家
• 图29：消费量：石油产品：经合组织
• 图30：美国新钻油井数与钻机数
• 图31：EIA预测2021Q4-2022Q4国际石油市场供需
• 图32：2018-2022年布伦特原油现货价格
• 图33：基于猪/菜/油价走势预测的CPI同比展望
• 图34：PPI同比拟合（以行业营收为权重计算）
• 图35：39个行业占PPI比重及波动贡献率
• 图36：螺纹钢价格预测
• 图37：动力煤价格预测
• 图38：基于原油价格走势预测的PPI同比展望

表格目录

• 表1：农业农村部《生猪产能调控实施方案 (暂行)》