20180824-华泰证券-风起通胀系列报告十一_风起通胀的下半年演绎_21页_1mb

2018年下半年通胀走势分析总结

核心内容概述

本报告为华泰证券于2018年8月24日发布的《风起通胀系列报告十一》，重点分析了2018年下半年的通胀走势、食品价格波动、PPI与CPI剪刀差变化、以及中美贸易冲突对通胀的影响。报告认为，尽管部分食品价格和油价出现上涨，但整体通胀仍温和可控，PPI与CPI的剪刀差收窄趋势明显，下半年名义GDP增速或继续回落。

---

主要观点

1. 通胀走势预测

• 2018年1-7月CPI均值为 +2.0%，较去年的 +1.6% 有所回升。
• 食品CPI同比增速由 -1.3% 上升至 +1.1%，而非食品CPI则由 +2.3% 回落至 +2.1%。
• 预计2018年三、四季度通胀中枢温和回升，年底小幅回落，全年通胀中枢预计在 +2.3% 左右。
• 短期内突破 +3% 的概率较小，不会对货币政策形成明显制约。

2. 猪价与猪周期

• 猪价在5月份探底后连续一个季度反弹，8月均价为 18.8元/公斤。
• 猪价反弹主要由季节性因素驱动，而非需求端显著改善。
• 若生猪疫情加速扩散，可能提前触发猪周期触底回升，加大通胀上行风险。
• 2006-2007年、2010-2011年两轮大规模疫情均对猪价产生显著拉动，但疫情影响主要集中在供给端，对需求端压制有限。

3. 食品价格波动分析

• 粮食、鲜菜、鲜果价格尚未构成通胀大幅上行动能。
• 南方未出现大规模洪涝灾害，鲜菜价格表现正常。
• 北方霜冻天气引发苹果减产预期，但对整体通胀影响有限。
• 期货价格波动可能受投机资金影响，与基本面关联度不高。

4. PPI与CPI剪刀差

• PPI中枢较去年回落，CPI中枢温和回升，剪刀差收窄趋势明显。
• 油价短期上行风险缓释，布伦特油价预计在 70-80美元 区间震荡。
• 需求侧政策（如基建投资）可能对PPI环比形成拉动，但全年PPI中枢仍大概率低于去年。

5. 中美贸易冲突与通胀

• 中美贸易摩擦对CPI影响有限，预计全年CPI中枢在 +2.5% 左右。
• 货币政策在面临“类滞胀”环境时，可能优先稳增长，而非紧缩。

6. 房租与通胀

• 一线城市房租上涨对通胀预期形成扰动，但非普遍现象。
• 租赁房租CPI走势稳健，去年全年均值为 +2.9%，今年1-7月为 +2.7%。
• 房租短期不构成对通胀上行的明显威胁。

---

关键信息汇总

项目	关键信息
通胀走势	全年CPI中枢预计在 +2.3% 左右，三、四季度温和回升，年底小幅回落
猪价走势	5月探底后反弹，8月均价 18.8元/公斤，若疫情扩散可能提前触底回升
食品价格	小麦、鲜菜、鲜果价格波动有限，期货价格波动可能受投机资金影响
油价影响	布伦特油价预计在 70-80美元 区间震荡，对PPI上行压力有限
PPI-CPI剪刀差	剪刀差收窄趋势明显，中下游行业盈利改善幅度大于上游
中美贸易冲突	对CPI影响约为 0.2个百分点，全年CPI中枢预计在 +2.5% 左右
房租影响	短期不构成对通胀的明显威胁，CPI中“居住”类价格稳定

---

风险提示

• 食品价格 和 油价 超预期大幅波动，可能引发通胀超预期上行风险。
• 中美贸易冲突、地缘政治风险、生猪疫情扩散等均可能对通胀和PPI产生影响。

---

图表说明

• 图表1：年初以来PPI中枢较去年回落、通胀中枢较去年回升。
• 图表2：近期食品价格上涨，触发通胀预期。
• 图表3：食品价格同比未对通胀产生大幅上行压力。
• 图表4：5月以来猪价出现反弹。
• 图表5：猪肉产量同比维持正增长。
• 图表6：牧原股份生产性生物资产维持增长。
• 图表7：温氏股份竣工猪场产能及上市肉猪头数稳步提升。
• 图表8：2005年至今重大生猪疫病及影响总结。
• 图表9：对比上两轮生猪疫情对猪价的影响，若疫情扩散可能提前见底。
• 图表10：部分农产品期货价格出现较大涨幅。
• 图表11：期货价格反弹可能受减产预期驱动。
• 图表12：鲜菜主产区气候表现正常，价格未大幅震荡。
• 图表13：2016年各省份苹果产量占比。
• 图表14：2016年上半年部分商品期货价格异常波动。
• 图表15：油价短期继续快速上行风险缓释。
• 图表16：部分商品期货价格涨幅较大。
• 图表17：全年PPI中枢预计明显低于去年。
• 图表18：服务类CPI价格继续稳健增长。
• 图表19：全年CPI中枢预计在 +2.3% 左右。
• 图表20：下半年名义GDP增速大概率继续回落。

---

总结

本报告通过对2018年食品价格、猪价、油价、PPI与CPI剪刀差、服务类价格等多方面的分析，指出下半年通胀走势温和可控，PPI-CPI剪刀差收窄趋势明显。尽管部分食品价格和油价出现上涨，但整体通胀仍受控，货币政策将优先考虑稳增长。生猪疫情可能对猪价产生影响，但目前疫情尚未形成全国性冲击，猪肉供给仍相对充足。整体来看，2018年通胀中枢预计维持在 +2.3% 左右，全年名义GDP增速或延续回落。