20211202-德邦证券-固定收益专题_通胀分析框架回顾与2022年通胀展望_23页_2mb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长徐亮撰写，主要围绕2021年通胀回顾与2022年通胀展望展开分析，重点分析了猪肉、鲜菜、油价等对CPI与PPI的影响，并对未来通胀走势进行了预测。同时，报告还包含了相关研究、风险提示及信息披露等内容。

主要观点

2021年通胀回顾：
- 我国经历了结构性通胀，CPI在2021年10月录得1.5%，PPI达到13.5%，创1996年以来新高。
- 猪价周期性回落，鲜菜价格出现短期波动，油价上涨成为CPI主要拉动因素。
- 猪肉价格对CPI影响显著，其权重在2021年10月回落至1.0%，但对CPI仍有拖累作用。
- 油价上涨带动交通通信与居住CPI同比大幅上升，成为CPI增长的主要动力。
2022年通胀展望：
- 猪价预计在2022年下半年探底，CPI或在9月迎来高点，全年平均增速约为1.8%。
- 鲜菜价格预计在2022年1月回归正常，随后窄幅震荡，年末或再度转负。
- 原油供需失衡局面或将反转，预计油价将在2022年步入下行区间。
- PPI预计在2022年四季度转负，全年平均增速约为3.4%。

关键信息

1. 猪价走势与影响

猪价周期性回落：
- 受非洲猪瘟与疫情双重影响，2021年猪价快速回落，10月跌至每斤15.01元，跌幅达48.8%。
- 养殖利润受损，猪粮比价跌破盈亏点，能繁母猪存栏数在2021年7月首次环比转负。
2022年猪价预测：
- 猪价或在2022年Q1出现短期高点，Q2或Q3再次探底，但探底价格预计高于2021年10月低点。
- 猪肉CPI同比预计在2022年5月回正，全年CPI走势震荡，年末可能回落。

2. 鲜菜价格走势与影响

鲜菜价格波动：
- 鲜菜价格具有明显的季节性波动，2021年10月鲜菜CPI环比上涨16.6%，超出季节性预期。
- 2022年鲜菜价格预计在1月回归正常水平，随后窄幅震荡，年末或再度转负。

3. 油价走势与影响

油价回顾：
- 2020年受疫情影响，国际油价大幅回落，布伦特原油曾跌至每桶19.33美元。
- 2021年油价触底回升，10月汽柴油价格同比分别上涨52.4%与52.3%。
2022年油价预测：
- 原油供需有望反转，国际油价预计在2022年Q1触顶，随后逐步回落。
- EIA预测2022年布伦特原油均价为每桶72美元，全年油价将逐步下行。

4. CPI与PPI展望

CPI走势：
- 2022年CPI预计震荡上行，9月为全年高点，全年平均增速约1.8%。
- 三种预期下CPI走势基本一致，年末可能出现明显回落。
PPI走势：
- PPI预计在2022年四季度转负，全年平均增速约为3.4%。
- 油价回落对PPI形成明显拖累，PPI波动主要受黑金、石油、煤炭等生产资料价格影响。

风险提示

国内外疫情反复：可能对供需关系与价格走势产生不确定性影响。
经济表现超预期：可能影响通胀走势与市场对价格的预期。
宏观政策超预期：政策变化可能对通胀与市场产生较大影响。

关键图表与数据

图1：2011至2021年通胀走势（单位：%）
图2：CPI大类同比拉动作用拆分（单位：%）
图3：36个城市平均零售价：猪肉（单位：元/斤）
图4：猪肉CPI权重测算
图5：猪肉价格对CPI同比的影响（单位：%）
图6：各月鲜菜CPI环比（单位：%）
图7：汽柴油市场价（单位：元/吨）
图8：居住大类分项权重
图9：交通和通信大类分项权重
图10：水电燃料与交通工具用燃料CPI走势（单位：%）
图11：猪肉当季产量（单位：万吨，%）
图12：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头）
图13：全国生猪平均出厂价格（单位：元/公斤）
图14：猪粮比价走势
图15：生猪养殖利润（单位：元/头）
图16：能繁母猪存栏数及同比增速（单位：万头）
图17：能繁母猪存栏及生猪出栏同比增速
图18：22个省市平均价：生猪（单位：元/公斤）
图19：2022年猪肉CPI同比预测（单位：%）
图20：鲜菜CPI同比（单位：%）
图21：平均批发价：28种重点监测蔬菜（单位：元/公斤）
图22：2022年鲜菜CPI同比预测（单位：%）
图23：布伦特原油与WIT原油期货价格（单位：美元/桶）
图24：产量：原油：欧佩克（单位：万桶/天）
图25：产量：原油：美国（单位：万桶/天）
图26：美国商业原油库存（单位：万桶）
图27：美国炼油厂开工率及原油投入量（单位：万桶/天，%）
图28：石油库存：经合组织国家（单位：百万桶）
图29：消费量：石油产品：经合组织：当月值（单位：万桶）
图30：美国新钻油井数与钻机数（单位：口，部）
图31：EIA预测2021Q4-2022Q4国际石油市场供需（单位：百万桶/天）
图32：2018-2022年布伦特原油现货价格（单位：美元/桶）
图33：基于猪/菜/油价走势预测的CPI同比展望（单位：%）
图34：PPI同比拟合（以行业营收为权重计算，单位：%）
图35：39个行业占PPI比重及波动贡献率
图36：螺纹钢价格预测（单位：元/吨）
图37：动力煤价格预测（单位：元/吨）
图38：基于原油价格走势预测的PPI同比展望（单位：%）

附录：生猪产能调控实施方案（暂行）

监测项目	能繁母猪保有量	调控措施
正常保有量	4100万头	以市场调节为主，不需要启动调控措施
最低保有量	3700万头	加强增加产能引导，遏制产能下滑
绿色区域（产能正常波动）	正常保有量的95%~105%	以市场调节为主
黄色区域（产能大幅波动）	正常保有量的90%~95%	引导市场预期，增加能繁母猪饲养
正常保有量的105%~110%	-	适度减少能繁母猪存栏，加快淘汰低产母猪
红色区域（产能过度波动）	低于正常存栏量的90%	加强增加产能引导，恢复和增加能繁母猪饲养
高于正常保有量的110%	-	加强压减产能引导，加快淘汰低产能繁母猪