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低波动下，关注社库曲线能否印证旺季预期

核心内容

近期，锌价在宏观数据调整和供需变化的双重影响下，呈现窄幅震荡走势。随着市场对“金三银四”消费旺季的预期增强，锌市基本面或将迎来改善。同时，国内和海外锌市存在一定的分化，需重点关注库存变化、限电影响及国内外价差走势。

主要观点

国内锌市

• 限电影响：云南地区限电政策持续，导致云铜锌业、驰宏（曲靖、会泽）及罗平等炼厂限产，预计影响量达1.3万吨/月。此外，蒙自检修进一步加剧供应紧张。
• 库存变化：尽管华南地区到货不足，但天津地区社会库存明显上升，SMM数据显示锌锭社会库存环比前周增加2800吨至18.41万吨，但仍低于往年水平。
• 消费预期：随着基建和地产项目的逐步落地，镀锌板块开工率有望提升，消费旺季值得期待。锌价回落至2.3万元关键支撑位，下游逢低备库带动现货成交回暖。
• 操作建议：在“金三银四”旺季预期下，维持回调做多思路。

海外锌市

• 库存支撑：短期低库存支撑伦锌价格，但美加息周期背景下，天然气价格疲软，叠加法国Auby炼厂复产，海外基本面预期走弱，伦锌反弹空间有限。
• 内外价差：未来内外盘锌价或进一步收敛，关注内外反套机会。

关键信息

价格表现

社会库存趋势

• 社库走势：SMM数据显示，锌锭社会库存持续回升，但整体仍低于往年水平。
• 季节性表现：上海0#锌价格呈现季节性波动，需关注库存变化对价格的影响。

期现升贴水与价差

• 升贴水：LME锌升贴水（0-3）显示市场对锌价的预期。
• 地区价差：粤津升贴水及沪锌-沪粤溢价反映区域供需差异。

上下游表现

• 上游开工率：锌精矿加工费维持在较低水平，国产与进口矿价差较小。
• 终端开工率：镀锌、氧化锌、压铸锌合金等下游产品开工率有所下降，但消费旺季预期仍存。

期市价差与持仓

• 价差走势：沪锌C0-C2、C1-C3价差反映市场对远期价格的预期。
• 持仓仓单比：上期所持仓仓单比变化提示市场情绪和资金动向。

操作策略

• 关注社库曲线：社库是否持续回落或回升，将对旺季预期形成重要验证。
• 维持回调做多思路：在“金三银四”消费旺季预期下，锌价存在反弹机会。
• 关注内外反套机会：由于内外盘基本面预期分化，可考虑利用价差进行套利操作。

星级说明

• 红色星级：预判趋势性上涨。
• 绿色星级：预判趋势性下跌。
• 一颗星：趋势明确，但操作性不强。
• 两颗星：趋势明确且行情正在发酵。
• 三颗星：趋势更加明晰，具备投资机会。
• 白星：短期趋势均衡，以观望为主。

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