把握黄金的确定性机会_下半年贵金属板块投资展望_25页_2mb

太平洋证券：下半年贵金属板块投资展望

核心内容概述

太平洋证券有色钢铁首席分析师杨坤河在2019年8月14日发布的报告中，对下半年贵金属板块的投资前景进行了分析。报告指出，由于美元信用对冲和特定时期的滞胀环境，黄金板块具备较高的投资价值，板块估值合理，建议投资者重点关注黄金和白银。

主要观点

1. 金价走强的两大因素

• 美联储降息：美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至2.25%，并提前停止缩表，为未来继续降息打开了大门。
• 地缘政治危机升级：中美贸易摩擦、美国对伊朗制裁、英国脱欧、日韩贸易争端等多重因素导致全球金融市场不安情绪上升，推动黄金作为避险资产的需求。

2. 美元信用对冲逻辑

• 美元信用的衡量指标包括美元指数（汇率）和实际利率（持有成本）。
• 金价与美元指数相关系数为-0.47，与美国国债实际收益率相关系数为-0.87，表明美元走弱和实际利率下降将对金价形成支撑。
• 当前美元指数处于长周期回落阶段，未来可能进入5-10年的弱势周期，美元高估可能被修正，利好黄金。

3. 滞胀期黄金表现突出

• 布雷顿森林体系解体以来，美国经历的5轮滞胀期中，黄金平均涨幅达72%。
• 中国自2002年以来经历的3次滞胀期中，黄金平均涨幅为24%。
• 滞胀期黄金价格表现优异，主要因其货币信用对冲功能和大类资产配置需求的转移。

4. 人民币破七与金价关系

• 人民币贬值导致美元升值逻辑不成立，美元指数主要由欧元、日元、英镑等决定。
• 人民币贬值支撑金价上涨，2016年和2018年人民币接近破七时金价均出现明显上涨。
• 当前美元进入降息周期，避险需求可能从美元转向黄金。

5. 全球性降息潮催生保值需求

• 全球至少22个国家和地区30次宣布降息，本币信用削弱和实际利率走低推动黄金作为保值资产的需求。
• 全球负收益债券规模已超15万亿美元，持有黄金的机会成本接近于零乃至负值。
• 美国10年期国债实际收益率跌破0，收益率曲线倒挂预示可能的经济衰退，进一步支撑金价。

6. 板块估值不贵，推荐四带一

• 估值分析：SW黄金板块市盈率接近历史中枢，市净率严重低估，具备较高的投资性价比。
• 标的推荐：
  • 恒邦股份（002237.SZ）：迎来戴维斯双击，具备40%的上涨空间。
  • 山东黄金（600547.SH）：评级为增持，2019年EPS预期为0.67元，PE预期为75倍。
  • 紫金矿业（601899.SH）：评级为买入，2019年EPS预期为0.21元，PE预期为18倍。
  • 银泰资源（000975.SZ）：评级为增持，具备资源和成本优势，铜金兼备。
  • 盛达矿业（000603.SZ）：评级为买入，估值合理，成长性较好。

关键信息

• 板块表现：2019年1月至8月12日，A股黄金板块整体涨幅达36%，SHFE金价涨幅21%，显著跑赢上证综指（11%）。
• 个股表现：恒邦股份涨幅超过100%，山东黄金、银泰资源、赤峰黄金、盛达矿业涨幅均在40%以上。
• 美元信用：美元指数进入长周期回落，实际利率走低，利好黄金。
• 滞胀期表现：黄金在滞胀期表现优异，历史数据显示黄金平均涨幅达72%。
• 人民币贬值：人民币贬值支撑金价上涨，2016年和2018年人民币接近破七时金价均出现明显上涨。
• 全球降息潮：全球性降息潮推动黄金作为保值资产的需求，负收益债券规模创纪录。
• 收益率曲线倒挂：美国10年期国债实际收益率跌破0，收益率曲线倒挂预示经济衰退风险，利好黄金。
• 估值建议：黄金板块估值合理，推荐关注恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、银泰资源和盛达矿业。

风险提示

• 通胀回升不及预期：若通胀回升幅度不足，可能削弱黄金的保值功能。
• 美联储降息进程迟缓：若美联储未能继续降息，可能影响美元信用对冲逻辑。
• 美元超预期走强：若美元指数意外走强，可能压制金价。
• 地缘政治危机缓解：若地缘政治危机大幅缓解，可能减少黄金的避险需求。

结论

综上所述，黄金板块在美元信用对冲和滞胀期表现突出，当前估值合理，具备较高的确定性投资机会。建议投资者关注黄金和白银，特别是恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、银泰资源和盛达矿业等标的，以把握下半年贵金属板块的投资机会。