黄金行业下半年贵金属板块投资展望：把握黄金的确定性机会-20190814-太平洋证券-25页_2mb

太平洋证券：下半年贵金属板块投资展望

核心内容概览

• 贵金属板块表现优异：2019年以来，贵金属板块在A股市场中表现突出，整体涨幅达36%，显著高于上证综指的11%。
• 金价走强因素：主要由美联储降息和地缘政治危机升级推动。
• 美元信用对冲逻辑：美元指数和实际利率是衡量美元信用的关键指标，当前美元信用受到冲击，利好黄金。
• 滞胀期黄金表现：在滞胀时期，黄金通常表现优异，符合历史规律。
• 人民币破七影响：人民币贬值可能提升黄金的避险和保值需求。
• 全球降息潮：多国央行降息，催生资产保值需求，利好黄金。
• 估值分析：贵金属板块估值不高，具备配置价值。
• 标的推荐：推荐四只黄金股和一只白银股，重点关注恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、银泰资源等。

主要观点

1. 金价走强主要因素

• 美联储降息：2019年美联储首次降息，为未来继续降息打开空间，对金价形成支撑。
• 地缘政治风险：中美贸易摩擦、美国对伊朗制裁、英国脱欧、日韩贸易争端等事件加剧市场不确定性，推动避险需求上升。
• 全球经济环境：全球性降息潮和宽松政策，降低实际利率，提升黄金的吸引力。

2. 深层次逻辑：美元信用对冲

• 美元指数与实际利率：美元指数和实际利率是衡量美元信用的核心指标，当前美元指数处于下行周期，实际利率持续走低，降低黄金持有成本。
• 债务问题与通胀预期：美国负债率高企，未来可能通过降息和通胀来稀释债务，利好黄金。
• 特里芬难题：美元作为国际货币的信用与国际清偿能力之间的矛盾，可能加剧美元信用危机，进一步支撑黄金。

3. 特定时期：滞胀期与黄金表现

• 经济滞胀特征：中国经济增速下行，滞胀概率加大，黄金在滞胀期通常表现优异。
• 历史表现：美国滞胀期黄金平均涨幅达72%，中国滞胀期平均涨幅为24%，黄金在滞胀期具有较强的抗跌性。

4. 人民币破七与金价关系

• 人民币贬值逻辑：人民币贬值并不直接导致美元升值，反而可能提升黄金的避险和保值需求。
• 金价波动：人民币接近破七时，金价曾出现显著上涨，市场对美元避险需求减弱，黄金成为替代选择。

5. 全球性降息潮

• 降息趋势：2019年至少有22个国家和地区进行30次降息，形成全球宽松竞赛。
• 实际利率走低：全球多国十年期国债实际收益率为负，降低持有黄金的机会成本，提升其配置价值。

6. 板块估值分析

• 市盈率（PE）：当前SW黄金板块市盈率接近历史均值，估值不贵。
• 市净率（PB）：当前市净率显著低于历史均值，估值严重低估。

关键信息

推荐标的

风险提示

• 美联储降息进程迟缓：若美联储降息不及预期，可能影响金价走势。
• 美元超预期走强：美元若强劲反弹，可能压制黄金需求。
• 地缘政治危机缓解：若地缘政治风险降低，可能削弱黄金的避险属性。

总结

贵金属板块在2019年表现强劲，主要受益于美联储降息、地缘政治风险上升、全球降息潮以及美元信用危机。黄金作为货币信用对冲工具，在滞胀期和美元弱势周期中通常表现优异，且当前估值处于历史低位，具备长期配置价值。推荐关注恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、银泰资源等标的，同时注意美元走势、地缘政治变化等风险因素。